20年股价长牛、超千亿市值的万华化学外,还有哪些化工行业龙头

来源:行中衡财经 2019-06-17 14:13

慧正资讯:万华化学成立于1998年,前身是烟台万华聚氨酯股份有限公司,于2001年1月在上交所上市。 万华化学是国内唯一一家掌握MDI生产技术的厂家,其MDI产能也从1994年的1万吨成长至目前全球最大的210万吨,2018年完成吸收合并后成为全球MDI行业龙头。

2001年上市时,万华化学、中集集团和中兴通讯,是A股的新兴产业的代表。在2001年-2005年的A股中股价也是表现出色,可谓熊市中绩优股、成长股的典范。

万华化学2001年上市时总股本2.4亿股,发行价11.28元,总市值25亿。而万华化学当前市值1200亿元,市值增长近50倍。另外,万华化学也是高分红的代表,上市时如果持有到现在,加上分红,投资收益超过百倍。

万华化学在A股的股价表现,可以和贵州茅台、格力电器相提并论。而同时期被市场所关注价值股中集集团,盐湖钾肥,张裕A等,股价表现则不尽人意。

化工行业是周期性行业,为什么万华化学能走出20年长牛行情,股价表现超越同期的多个消费公司?

除了万华化学,化工行业还有哪些产业龙头?

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行业都是有周期的

从产业的发展与演变来看,周期是永恒的,成长是暂时的。或者说,周而复始,生生不息。

凯恩斯说,“从长期来看,我们都已经死了。”

查理芒格针对特朗普说了一句话,“特朗普的想法也不是全错,”芒格表示,“有些事,你就随他去吧。如果说存在一点危险,管它呢,你还能长命百岁不成?”

周期理论复杂繁多,此处不作为研究重点。从企业研究的角度,在一定的历史条件和市场竞争格局下,周期性行业有可能体现出非周期性。

化工、农药、造纸等行业,看起来都是周期行业,但是化工行业又有它的非周期性特点。

化工行业的护城河

周期性行业的特点,每当产品涨价的时候,业绩暴涨,产能扩张(产能复产),估值极低。反之,则产品降价,业绩下降,产能停产,估值奇高甚至亏损。

下面这些公司从股价走势来看,类似于贵州茅台、五粮液等消费股与成长股。化工企业业绩改善的原因,有共性,也有差异,值得总结。我归纳大约有以下几个特点:

1、寡头垄断。

世界前三或前五企业占据市场80%以上份额。

2、成本优势。

当公司产品处于历史最低价时,该企业还是盈利。而同行业其他多数企业亏损,导致停产。

成本优势,一般由于原料控制、生产工艺优化、副产品市场垄断、一体化产业链、地域运输半径优势等。

副产品市场垄断,指的是由于生产工艺的限制,生产产品A,会产出产品A+B,只有B产品存在合适的市场与销路,才有可能盈利。

3、规模效应。

该企业占据的国内市场份额已处于前三。

4、国产替代。

该产品的产能正在从国际巨头转向中国,中国企业在市场份额中越来越大,可以主导价格发言权。

彩电、冰箱、电脑、手机、光伏、化工产品等,无一不是经过这一个过程。

由于上述几个因素而促进的产品提价,具有持续性。但如果是由于外界不可抗力而突然提价,往往产品价格暴涨只是昙花一现。

产能扩展如果受限,或者说周期不可逆,那就不宜用周期股的估值方法,可以采用消费股或成长股的估值方法。

如果上述的假定成真,业绩上升,估值提升,就是戴维斯双击。周期股业绩高峰时期一般市场给予10倍左右市盈率,但在这种场景下市场有可能给予20倍左右的市盈率。

现在需要确定的就是产能是否容易扩张,停产企业业是否能快速复产。现阶段主要是环保限产的原因,将来主要取决于成本优势。

化工本身是个高科技行业,主要是指新产品的研发。产品成熟期,变成规模效应与成本竞争为主,生产工艺的改进可以决定企业的核心竞争力。

比如说,造纸行业,在供给侧改革后,做原纸的近几年业绩都很好,做包装箱的都亏损。原料药近期提价是常态,而做制剂的企业处于弱势地位。这些现象反映的是供需规律。下游生产需要原料类似于刚需,但中游由于环保限产,产能布局形成寡头,在议价时处于优势地位。

化工行业代表性的行业龙头公司

下面归纳了化工行业最近几年业绩、股价、产能同步增长的代表性上市公司。

安琪酵母,酵母行业龙头

全球酵母行业的产能集中度较高, 其中法国乐斯福(35 万吨) 、英国的英联马利(20万吨) 和安琪酵母(18 万吨) 的产能位居全球前三, 而且排名第四的加拿大拉曼产能 9 万吨,和前三名的差距较大, 全球酵母行业基本呈现出三足鼎立的寡头垄断状态。

而目前国内酵母行业,安琪酵母、 乐斯福和英联马利,三家公司产能在国内的市占率水平接近 80%。

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2017年国内酵母行业的产能

金禾实业,以安赛蜜为代表的甜味剂

目前,公司拥有年产 12000 吨产能, 全球约有 23000 吨左右安赛蜜产能, 其中有效产能约为 20000 吨左右。

国内主要竞争对手苏州浩波拥有 6000 吨左右设计产能,但受破产重组及厂房搬迁等因素影响, 难以达到正常生产,而下游客户对供应商的生产稳定性要求较高。

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国内安赛蜜厂商产能

万华化学,MDI行业龙头

万华化学成立于1998年,前身是烟台万华聚氨酯股份有限公司,于2001年1月在上交所上市。

公司主业MDI 具备高壁垒,全球掌握 MDI 核心技术的公司只有万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、东曹、三井等七家企业,前五家企业的产能占比超过 88%。万华化学是国内唯一一家掌握MDI生产技术的厂家

公司合并上市后拥有 MDI 产能 210 万吨,2018年完成吸收合并后成为全球MDI行业龙头。未来三年,公司计划依托新一代 MDI制造技术, 继续在国内增加 80 万吨产能,同时公司计划在美国建设 40 万吨MDI 产能。

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2017年国内MDI产能占比

卫星石化,丙烯酸行业龙头

卫星石化2011 年上市之初总计只有 37 万吨产能,经过短短 6 年的发展,现在已经拥有总计 156 万吨产能,总产能翻了 4 倍,是过去几年发展最快的行业企业 。

公司是国内最大的丙烯酸企业,产量占比接近 25%,成本与万华化学同为行业内最低水平。如果考虑到原料丙烯自供,则全产业链的成本优势在 1000 元/吨左右。从行业格局看,前五大企业有效产能占比 70%,集中度很高,小企业基本不具备扩产能力。

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丙烯酸 2017 年产能分布

鲁西化工,PC聚碳酸酯)行业龙头

PC需求持续增长,中国是全球最大消费国, 根据PC行业数据统计显示, 预计2016年-2021年间,全球聚碳酸酯的需求增速将保持在4%左右,到2021年全球需求将达到510万吨。

行业集中度高,进口替代空间广阔。全球聚碳酸酯行业集中度高, CR5达到68%。

聚碳酸酯PC生产工艺最早由德国拜耳公司于1953年研发成功,并于1958年实现工业生产。由于PC生产具备较高的技术壁垒,因此全球市场一直被国外龙头企业所垄断。以产能来衡量,目前全球聚碳酸酯行业的CR5达到67%,其中科思创和Sabic占比最高,两者合计产能达到全球总产能的50%。

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国内聚碳酸酯产能分布

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