气吞万里如虎or蛇吞象——卫星石化定增

慧正资讯：气吞万里如虎or蛇吞象——卫星石化定增

一、概述

今天市场对卫星定增反应的极为冷淡，跌幅为7.80%，全天成交额为5.15亿元。定增的数额和今日的跌幅略超出不少人的预期。

市场在担忧什么？公司如此大手笔想做什么？下一步又如何？

二、市场在担忧什么？

（1）连云港项目的盈利情况

卫星石化的主业是丙烯酸，属于C3产业链（丙，对应3个碳原子，所以是C3）；连云港项目是以乙烷裂解为主，属于C2产业链（乙，对应2个碳原子，所以是C2）。从C3到C2的拓展，本身就是受到市场质疑的，毕竟不是每个化工企业都是万华化学，进入新领域之后是否会水土不服？

连云港项目的安全垫建立在乙烷裂解的高毛利率上。美国因为页岩油革命的缘故，产出了大量的乙烷等待出口。而乙烷裂解需要极大的资本投入，所以乙烷的买家也很少。这就是卫星为何要斥巨资修港口、买船的缘故。为的就是美国便宜的乙烷。

页岩油产生的大量乙烷中期来看，仍是远远的供大于求，所以乙烷的廉价仍会持续较长的一段时间。只要有廉价的乙烷，乙烷裂解（公司的连云港项目）就有利可图。

（图片引用于中国产业信息网）

（2）毛衣摩擦有影响么

毛衣摩擦带来的最大问题无非是加税而已。目前因为暂时没有多少乙烷进口，所以国家没有对来自美国的乙烷政治。即使征税，按照25%的税率来计算，乙烷裂解还是有利可图的。乙烷裂解产生的乙烯是很重要的工业原料，国家长期以来进口，自给率只有50%多一点。

毛衣摩擦对公司最糟糕的情况，无非是美国不向中国出口乙烷。这个概率太小了。毛衣摩擦的本质是美国希望缩减贸易顺差，而乙烷本身也不是什么精贵的威胁国家安全的东西，且也符合美国一贯的想要加大能源出口的初衷。毛衣摩擦对乙烷进出口带来的实际影响应该不大。

（图片引用于亚化咨询《中国乙烯生产技术经济报告》）

（3）定增数额与融资问题

定增30亿，对于一个市值150亿的公司来说，实属“顶格”定增了。自从2017年以来，非公开发行的股本不得超过公司现有股本的20%。所以这差不多是公司通过非公开发行能融到的最多的钱，这也引发了市场对公司融资状况的担忧，毕竟按照一季度的数据，公司的财务状况还比较不错。

按照时间计算，现在定增的钱，公司大概率明年二季度才能收到。结合明年三季度连云港项目完成建设来看，主要是为了填补明年二季度的资金缺口（明年二季度大概率是核心设备的集中交付期，会有一定的资金压力）。因此定增融资和当前充裕的货币资金并不算矛盾。

三、公司如此大手笔想做什么？

从公司的发展历程来看，如此大手笔的融资已经是第二次了。第一次也是募集了三十个亿，而且占当时的总股本20%以上。

卫星石化是一家有积极扩张基因的公司，上市以来几次扩产的手笔都不小。几乎每次的扩产产能都是奔着翻倍去的。卫星的产能扩厂情况如下：

这些扩产计划最终都完成了，包括上一次30亿的定增项目（年产45万吨丙烯及 30万吨聚丙烯二期项目+12万吨SAP），SAP从18年年末来看也终于扭亏为盈了。这么来看，卫星具备逆周期高速扩张，实现稳定盈利的能力。但是扩张往往也伴随着风险和债务的提高，要么气吞万里如虎，要么蛇吞象。

我不敢说卫星的扩张绝对一帆风顺。只能说风险和收益成正比，积极的扩张不可避免的伴随着高风险，福祸相依。

其实这次的定增也多少在预期之内（所以当时出氢能源概念的时候，略微诧异，似乎有些蹭热点的嫌疑），毕竟连云港项目涉及的资金太多，公司作为民营企业似乎只有继续融资这一条路可走。定增和可转债比起来，可转债增加了公司的负债率，一定情况下会增加公司从银行贷款的压力。作为民营的炼化企业，战战兢兢，如履薄冰。

四、下一步又如何？

定增无疑会摊薄收益，不确定性无疑会增加风险。和部分看不懂的公司相比，卫星的风险和收益相对明牌。每个人对风险收益的定义不同，能承担风险也不相同，所以只能在价格上找补。

排除连云港项目不谈，当下卫星的产能大约产生8-12亿的利润（平滑周期性）。如果给12倍PE的话，对应100亿-144亿的价值基础。至于什么时间点介入，则看每个人的风险收益偏好了。

五、尾声

我觉得所谓好公司一定离不开企业领头人的企业家精神。何为企业家精神？无非是迎难而上，有执行力，且有符合预期的结果。在宏观经济承压的当下，有大手笔的扩产也是一件积极且充满机遇的事情了。投资者固然承担了不小的风险，但真正风险大头还是由企业家承担。

感觉，在这个时间点，积极的企业家是一种稀缺资源。

（仅为观点分享，不构成投资建议）