MDI价格大幅走低 万华化学上半年净利降逾四成

慧正资讯：8月20日晚，万华化学(600309)公布半年度报告，营收为315.39亿元，同比减少15.35%，归属扣非净利润为50.42亿元，同比减少49.03%，经营活动产生的现金流净额为82.85亿元，同比减少26.13%。

万华化学作为白马股、化学龙头股，这份半年报让不少投资者感觉很意外。其实，伴随2017年以来尤其是2019年以来MDI价格的大幅走低，半年报业绩下滑早已是定局。

MDI卖出“白菜价”

“在全行业都赚钱的时候，我们赚得更多，在行业亏钱的时候，我们还能赚钱。”今年5月13日，在万华2018年度股东大会上，公司高管重申了多次万华化学的核心逻辑。

经历了2017和2018年的“繁华”，2019年，又来到了MDI价格的低谷期，又到了行业整体亏钱的时候。

8月20日晚，万华化学公布半年报，营收315.39亿元，同比减少15.35%，归属扣非净利润为50.42亿元，同比减少49.03%，经营活动产生的现金流净额为82.85亿元，同比减少26.13%。加权平均净资产收益率为13.93%，同比减少了23.08个百分点。

对于业绩下滑原因，公司解释称，报告期内，受全球经济发展增速放缓、主产品价格下滑以及出口成本增加等因素影响，公司产品的盈利能力受到一定影响。

恰是如此，聚氨酯系列（MDI、TDI、多元醇）是公司的主要收入来源，尤其是MDI，目前，公司的成本优势明显，是全球最主要的MDI供应商之一。上半年此项营收为164.84亿元，占到了总营收的一半以上，石化系列、精细化学品及新材料系列营收分别为75.13亿元、32.38亿元。

2019年上半年，MDI的价格相比2018年大幅度下滑，纯MDI同比每吨下降五六千元左右，聚合MDI的价格下降更大，就拿今年1月份来说，分销的聚合MDI价格为12500元每吨，而去年同期为28800元每吨，下降了一半还要多。

8月，万华公布的纯MDI挂牌价为20700元/吨，比7月份价格上调700元/吨，但依然是2019年以来的第二低价月。和2018年相比，今年的MDI价格算是“白菜价”。还有，上半年公司的石化产品行业也不是很景气。

另外，因为MDI价格下降，万华化学第一季度报不是很理想，一季度营收为159.52亿元的，同比下降了8.3%，归属扣非净利润为24.16亿元，同比下降49.14%。

所以说，这份半年报也在预料之中。

多元化布局已成型

化学行业的周期波动问题也一直困扰着业内企业。

万华化学是以MDI起家，单一产品的波动对公司之前的影响更大。为了应对周期波动，万华近年来布局了石化系列、精细化学及新材料系列产品，这两个板块已经成为万华重要的营收和利润来源，也成为万华在MDI周期低谷时的缓冲地带。

拉长时间来看，2017年和2018年是万华化学的丰年，营收分别为531.23亿元和606.21亿元，归属扣非净利为107.1亿元、100.35亿元，而2016年，这两个数据分别是301亿元和36.76亿元。

2018年，公司MDI的毛利率为50.03%，比2017年减少了5.11个百分点，当年，公司的石化系列、精细化学及新材料系列产品加上其他产品共计实现营收289.1亿元，虽然毛利率要低一些，但几乎赶上了聚氨酯系列309.52亿元的营收，成为拉动公司业绩增长的重要板块。

今年上半年，两个新增板块也占到了营收的一半左右。

在2018年度股东大会上，万华化学董事长廖增太也表示，万华化学已经实现了多元业务的布局，应对周期的能力更强。

而在万华的展示馆内，记者注意到，公司的新产品可以应用在装饰材料、汽车、军工等方面。

不过，今年上半年，受原油价格及终端需求影响，公司石化产品多呈现下跌态势。山东丙烯均价7308元/吨，与去年同期相比下跌10.35%;山东环氧丙烷均价9825元/吨，与去年同期相比下跌16.82%……而这，也影响了万华上半年的业绩。

另外，值得关注的是，进入2019年以来，万华的机构持股比例在下降，根据万得统计，目前为止只有22.17%。

研发投入大幅增长

万华称，在新的形势下，公司采取策略，应对新的市场形势和挑战，进行组织管理模式变革，进一步紧密协同全球营销资源和市场策略，加强全球供应链统一管理，更高效地服务全球市场和客户。

2019年下半年，在生产方面，公司将继续加强生产管理，保证装置稳定运行，保质保量完成生产任务;在销售管理方面，公司将应对外部环境变化对产品销售的不利影响，主动研判市场发展趋势，制定合理的销售策略，保证销量和利润的实现;在研发方面，公司将持续开展装置工艺优化工作，提高装置运行效率，降低生产成本，同时加强自主开发项目的研发投入，开发新的技术及产品;在管理方面，公司将规范内部流程和管理制度并适应公司的现状及发展目标。

值得注意的是，虽然公司的营收和净利下降，但公司的研发费用仍然保持了较高的增长速度，上半年为8.33亿元，同比增加45.14%。另外，公司的管理费用在下降，上半年为6.93亿元，同比下降了10.44个百分点。

一名化工行业分析师告诉证券时报·e公司，前期MDI价格较高，从2017年开始下滑，目前聚合MDI价格、纯MDI价格皆处于2005年以来底部附近，价格继续下行空间有限，价格高本就要下滑，再加上需求减少，所以公司业绩下滑，而建材、汽车等行业如果上行，则可以拉动MDI价格。

不过，高华证券认为，随着MDI和TDI价格双双降至历史均值以下，今年以来疲弱的宏观数据和终端应用销量，比如汽车销量，2019年产品需求增长潜力有限。另一项销量增长推动力，即新建的烟台乙烯工厂，2020年下半年才会投产，将在2021年才开始贡献盈利。