国信证券：三棵树收入、利润增长提速 维持买入评级

慧正资讯：收入、净利润增长进一步提速，业绩略超市场预期

2019上半年，三棵树实现营收22.02亿元，同比增长66.14%，实现营业利润1.50亿元，同比增长91.13%，归母净利润1.18亿元，同比增长99.66%，扣非归母净利润8244万元，同比增长103.79%，中报收入(+3.92pct)和净利润(+24.26pct)增速均较一季报有所提升，略超市场预期。其中Q2单季营收15.71亿元，同比增长67.77%，较Q1单季增速提升5.55pct，归母净利润1.20亿元，同比增长79.23%，较Q1单季增速提升3.83pct。

墙面漆依旧是业绩贡献的主力，基材、装饰施工等亦实现较高增长

上半年共销售墙面漆27.26万吨，同比增长69.8%，实现收入14.7亿元，同比增长51.3%，占总收入的67%;其中工程墙面漆销量同比增长76.4%，收入同比增长65.2%，单价略有下降主因配套的内墙工程产品占比增加以及策略性定价;家装墙面漆销量同比增长51.6%，收入同比增长25.6%;单价同比下降主因产品结构变动;此外，公司基材与辅材业务和装饰施工业务均实现较高增长，同比增速分别达48%和417%，占总收入比重为7%和10%。

降费增利，营运效率提升

上半年公司三项费用率约达29.55%，同比下降1.69pct，其中销售费用率23.48%(+0.39pct)、管理费用率5.96%(-2.53pct)、财务费用率0.11%(+0.45pct);上半年毛利率38.9%(-2.13pct)最终实现净利率5.7%，较去年同期提升1.28pct。上半年公司营运效率进一步提升，存货周转率和应收账款周转率分别为3.7和2.2，分别较去年同期提升0.26和0.11。

风险提示：宏观经济出现超预期下滑；原材料价格异常波动；控费不及预期

渠道布局渐入收获期，员工增持彰显信心，维持“买入”评级。

涂料行业是典型的“大行业、小公司”的竞争格局。从19年以来的财报可以看出，三棵树收入增长远超行业均值水平，人均创收创利亦有显著提升，这是三棵树自2016年以来在渠道、人员、产能方面的投入取得的初步成果，也反映了公司在渠道、品牌方面开始逐步建立自身的优势，未来高增长可期，预计19-21年EPS分别为2.53/3.36/4.45元/股，对应PE为24/18/14x，公司在18年10月与19年8月两次员工增持计划彰显对未来发展信心，维持“买入”评级。