“超级黑天鹅”刷屏！油服产业链全景解构

慧正资讯：国际原油市场又一次迎来“黑天鹅”事件。全球最大石油企业沙特阿美（Saudi Aramco）两处重要石油设施14日受到无人机攻击。沙特能源大臣证实，袭击导致沙特的原油供应每日减少570万桶，大约占沙特石油日产量的一半，占国际市场每日原油供应量的5%，沙特的石油产出和出口均中断。

同日，美国国务卿蓬佩奥表示，这是对世界能源供应前所未有的攻击。CNBC援引多名业内分析人士预测表示，国际市场石油价格每桶或将暴涨5-10美元。国际油价将在短期内走强飙升，则将促使资本市场关注油服行业。

油气产业链

石油天然气行业是一个包括勘探、开发、加工、批发、零售等多环节的行业，产业链较长，主要可分为三个部分:上游生产、中游储运、下游应用。

上游主要是油气资源的勘探、开发与生产阶段，传统的油气设备与服务主要集中在上游阶段;中游主要是油气资源的存储与运输，包括油气管道、储罐等材料生产、管网建设与运营以及油气运输服务等。

下游则是成品油炼制与销售、石化产品加工等终端环节企业。当前石油公司普遍形成上下游一体化布局，体量通常都非常大，这也是全球石油公司的一个普遍特征。

油田技术服务是指在石油公司勘探、开发过程中为其提供的工程和技术服务的总称。国际 范围内，油田技术服务标准定义包括 5 大板块 32 项服务:物探、钻完井、测录试、油田 生产和油田工程建设 5 大服务板块，服务内容主要包括地震勘探、钻井完井、测井录井、 油气开采、油田建设等方面。

油气设备行业主要指生产商为油气服务过程中提供所需设备的行业，其中主要是指各种用 于勘探、开发和生产环节的机械设备等。油气田勘探开发的主要流程包括:地质勘察—物 探—钻井—录井—测井—固井—射孔—完井—采油—修井—增采(压裂)—运输等。

油田服务技术与设备，贯穿油田勘探开发的产业主线

油田技术服务是指在石油公司勘探、开发过程中为其提供的工程和技术服务的总称。

国际范围内，油田技术服务标准定义包括物探、钻完井、测录试、油田生产和油田工程建设5大服务板块。油气设备行业主要指生产商为油气服务过程中提供所需设备的行业，其中主要是指各种用于勘探、开发和生产环节的机械。

产业链格局：“三桶油”占据主导地位

上中游：勘探、开发、储运

分析国有和民营设备与服务公司的细分业务可以发现，市场上主要的国有设备服务公司均偏向于服务型，而油服行业民营上市公司主要集中在设备端。油服公司以油田为主要业务场所，主要为石油天然气勘探与生产提供工程技术支持和解决方案的生产性服务行业。

国内油田服务公司包括三大石油集团下属专业服务公司(内部公司)和三大石油集团以外的众多民营专业服务公司。

其中，三大石油集团下属专业服务公司包括大庆钻探、西部钻探、渤海钻探、川庆钻探、长城钻探、胜利钻探及中原钻探等，三大石油集团以外的专业服务公司主要以民营公司为主，包括安东石油技术(集团)有限公司、华油能源集团有限公司、北京派特罗尔油田服务股份公司等。

区域性特征弱化，市场化助力民营油服公司发展。

近年来，随着三大石油集团改制上市，追求规模效益的同时注重专业化管理。从区域性发展状态过渡到开放市场，积极引入民营油服公司和外资油服公司参与市场竞争，建立新型合作油田，进一步弱化了各油田服务公司的区域性特征。

民营油田工程技术服务公司受益于国家鼓励民间资本参与石油工业、市场区域化特征淡化，民营油服企业面临的市场空间扩大。

国内主要油服及设备公司梳理

油田工程建设服务、油田生产服务和钻完井服务为油服市场主要细分市场。

根据中能网的数据，2017年油田工程建设服务、油田生产服务和钻完井服务营收规模分别为538.69亿美元、419.49亿美元和448.64亿美元，分别占海外市场29.08%、22.65%和24.22%。钻完井装备2017年营收规模为295.34亿美元，占比总海外油服市场15.94%。

从资本支出来看，“三桶油”占据国内油服绝大部分市场份额。

根据Wind的数据显示，中石油、中石化和中海油资本支出自2013-2017年占国内油服市场总支出比例稳定在96%以上，其中中石油资本支出最高，2013-2017年保持50%以上占比。

2017年中石油、中石化和中海油资本支出分别为2370亿元、710亿元和477亿元，占总市场支出比例分别为65.21%、19.52%、13.13%。

“三桶油”基本垄断国内石油勘探开发生产市场。我国原油资源主要分布在渤海湾盆地、松辽盆地、鄂尔多斯盆地、准格尔盆地，国内石油勘探开发生产市场基本被中国石油、中国石化、中海油垄断

洲际油气、美都能源和广汇能源等民营企业近两年开始通过海外并购布局油气勘探开采业务。油气勘探开采企业主要依靠建设矿井，开采、加工原油和天然气并将相关产品销售给下游公司作为收入来源，原油定价和开采成本挂钩。

钻井业务方面，中石油钻井工作量占据国内大部分份额，其钻井服务主要由中石油集团下属钻探公司提供，民营公司占据少量份额，但保持上升趋势。根据自然资源报的数据显示，2016年隶属于中石油的“五大钻探”(大庆钻探、西部钻探、长城钻探、川庆钻探、渤海钻探)与中石化油服公司合计约占有90%的钻井服务市场份额。

其他油田技术服务业务方面，三大集团内部技术服务公司也占据了较大的市场份额。外部公司中，大型外资油服公司在技术含量要求高的细分领域占据一定份额。民营公司中以几家已经上市的公司为代表，在各自业务区域、业务领域占据一定市场份额，但总体市场份额较小。

下游：炼油、销售、化工

“三桶油”占据炼油市场大头，地炼企业竞争优势不明显。《2017年国内外油气行业发展报告》显示，2017年，中国炼油能力重回增长，达7.7亿吨/年。截止2017年，中石化形成渤海湾、长三角和珠三角三大炼化集群、11个千万吨级炼油生产基地，主营炼厂35家、炼油能力3亿吨;中石油已形成八大千万吨级炼油基地，炼油能力1.8亿吨;中海油炼油能力接近4000万吨/年。

中石化集团收购了山东6家民营炼厂(占山东地方炼油总产能的1/4)和其他区域3家炼厂进入炼油领域，旗下9家炼油厂总加工能力为2650万吨。中国兵器集团有700万吨炼油能力。

地炼显示出较强的竞争力和冲击力，已成为国内炼油工业重要的组成部分。根据隆众资讯数据统计，2017年我国地方炼厂总产能在3.2亿吨，其中山东地炼以1.68亿吨遥遥领先，东北地炼总产能4650万吨，居于全国第二位。

特别是“两权”放开后，目前一次加工能力超过500万吨的企业包括富海集团、宝塔石化、东明石化、海科集团、盘锦北燃、汇丰石化、天弘化学、恒源石化、河北鑫海。已经获得原油进口两权的地炼企业包括东明石化、盘锦北燃、宝塔石化、亚通石化、垦利石化等。

随着近年人工成本的逐渐提高，地炼企业竞争优势逐渐减弱。前期地方炼油企业相比“三桶油”旗下炼厂的优势主要是人工成本，而劣势则在于上游油源、下游销售渠道、融资成本和装置单位产能投资等方面。

炼油业务的盈利来自赚取炼油产品与原油之间的价差，商业模式为外部购入原油或燃料油，炼化成品油及其他产品，再销售给国家石油公司和民营加油站。

从经营主体看，我国炼油市场形成了多元化市场主体的发展格局。基于隆众资讯的数据，根据产能和背景不同，我们将地炼分为三类，中字头下属企业:2017年华锦、北沥、中蓝，占据总产能的27%;民营大中型炼厂:宝来、浩业、锦源、新大占据总产能的36%;民营小型在营炼厂合计在15家以上，产能却只占到20%;常年闲置炼厂占比17%。

根据石油商报的2016年的地炼厂数统计数据，中国石油26家，中国石化35家，中国海油12家，煤制油15家，其他炼厂100余家。

我国加油站经营水平仍普遍较低，油品贸易水平有待提高。成品油加油站盈利模式较为简单，赚取成品油的差价。我国加油站规模小，布局不合理，且重复建设多，经营水平普遍较低。此外，加油站已经形成多种所有制并存的格局。

据卓创统计数据显示，截至2016年10月份，全国加油站数量近9.71万座。其中中石油约2.07万座，中石化达到3.07万座，中海油和中化集团加油站不足1000座。

中国石化、中国石油和民营加油站各占有一定的份额，此外国外石油公司也开始通过与央企、地方合资经营加油站。油品贸易企业主要集中在东部沿海，广东、福建等地。

石油公司核心驱动是国际油价走势。对石油公司来说，油价是收入和利润的核心决定因素。虽然大多数国际石油公司是一体化布局，但油价对其公司整体收入以及利润影响都较为明显。

油价高低直接影响勘探开采收入，低油价时期其产量和价格都有收缩，而油价上涨将直接提高油公司收入和利润，进而影响油公司的资本开支计划。只要利润的上升幅度大于油井勘探开发成本的上升幅度，油公司就有动力进行勘探开发。

“三桶油”近三年营业收入和净利润受油价因素影响明显。根据Wind的数据显示，2016年油价走低导致中石油，中石化，中海油的营业收入下降，中石油、中海油净利润出现大幅下降。随着17年油价复苏，“三桶油”营业收入和净利润开始增长。

地缘摩擦及石油减产，油价或将震荡攀升

油价复盘：原油价格趋于一致，主要受供需和地缘政治影响

不同地区的原油价格基本一致。原油在全球市场上交易，虽然在质地、生产地区上有所差异，但是根据2016年-2018年美国WTI、英国Brent和OPEC一揽子原油价格来看，石油市场在全球范围内整合，原油价格趋于一致。

原油价格受到全球原油供需和地缘政治的影响，中短期原油价格是全球经济重大事件和政治变动的反映，长期原油价格主要由供需关系决定。

中短期来看，原油价格受到全球经济事件和地缘政治的影响。世界上的大部分原油都位于历史上容易出现政治动荡的地区，或者由于政治事件导致石油生产中断，导致石油供不应求，原油价格上升。

由于政治事件引发的供应中断，尤其是1973年至1974年的阿拉伯石油禁运，20世纪70年代末至80年代初的伊朗革命和伊朗伊拉克战争以及波斯湾战争，引发了几次主要的石油价格冲击。

全球经济事件也对石油价格造成重大影响，例如20世纪末的亚洲金融危机和2008年的全球金融危机，经济下行导致了全球对原油的需求不足，原油价格均有不同幅度的下跌。

长期来看，原油价格趋势由全球原油供需关系决定。根据美国《油气杂志》的年终统计，2016年全球石油产量大约39.2亿吨，OPEC石油产量为16.6亿吨，占据全球42.3%的产量，尤其是作为OPEC最大的生产国和世界上最大的石油出口国，沙特阿拉伯以5.2亿吨的年产量占比总产量的13.3%，其原油生产变化迹象经常成为油价波动的主要推手之一。

油公司资本开支增加明显，助力油服公司景气回升

各环节需要时间决策及调整，油价传导有时滞

油价传导路径可总结为:油价变化—石油公司调整资本开支—影响服务与设备公司业绩。国际原油市场供需格局或其他因素发生变动，会引起油价涨跌，直接影响油气公司对资本开支的调整，尤其是勘探与开发领域的资本开支。

由于资本开支的变动导致油气公司勘探开发的项目数量及结构改变，影响下游服务与设备制造公司的经营业绩。

综合国外油气公司、勘探及生产公司的业绩与油价表现非常同步，几乎无滞后。油公司做出调节资本开支的决策以及决策的执行需要一定的时间，因此从油价变动传导到资本开支需要一定时间。

同理，从资本开支变动到勘探与开发项目数目及结构变动也需要反应时间，下游油气设备与服务公司业绩变动也有一定时间的滞后。作为油气生产商的几大典型公司营业收入与当年油价直接挂钩，具备明显的正相关关系。

国外综合油气公司、勘探及生产公司资本开支大约滞后油价变动3至6个月。例如2014年6月原油价格下跌后，埃克森美孚与雪佛龙资本开支从2014年12月后才开始减少，而勘探及生产公司EOG资源和西方石油资本开支调整稍微快于总和油气公司。

国内主要综合油气公司中石油、中石化业绩与油价联系紧密，与美股传导表现一致。例如2014年6月原油价格下降后，中石油与中石化营收出现收缩，当油价在2016年3月出现反转向上时，两家公司季度营收与油价“同向运动”。

国油气公司资本开支与油价变动影响之间存在时滞，期间大约在一年以内。如2009年油价出现高点，中石油与中石化2010年资本支出扩大;随着2010年油价回调，两家公司2011年资本支出下降。2012年后油价出现长期下降趋势，滞后一年后综合服务公司的资本支出逐渐降低。

此次“沙特油田遇袭”事件的中期影响主要在于中东地区主要产油国间关系的恶化，特别是沙特将矛头指向伊朗，美国放宽对伊朗制裁的可能性将降低；在目前市场结构下，页岩油企业快速收缩资本开支、OPEC持续收缩原油供给、全球主要经济体在经济下行压力下不断加码逆周期政策，袭击事件或将成为后续油价上涨的催化剂。