三棵树 | 民族涂料龙头，发力黄金赛道，成长迎拐点

慧正资讯：涂料行业是黄金赛道。目前我国涂料行业重涂需求仅占36%，远低于发达国家(美国71%)，随着重涂需求的扩大，行业中长期需求稳定增长可期；供给端内资超车外资的趋势将越发明显(目前我国涂料行业CR10低于全球40个百分点左右，提升空间极大)，而精装房及旧改的推进或进一步放大内资头部企业B端优势，加速行业整合。我们认为涂料行业是轻资产且成长性十足的黄金赛道。

2019迎成长拐点。1)品类、地域拓展拐点：三棵树2019年完成对广州大禹的收购，并推进四大基地的建设，完工后公司将实现涂保防一体化的产业链覆盖及全国性布局。2)品牌效应、渠道拐点：2019年起三棵树加大对于一二线城市的渠道和营销拓展，积极拓展核心城市B、C两端渠道，考虑到三棵树在B端的响应机制优势以及C端良好的性价比，对三棵树一二线城市的拓展持乐观态度。3)盈利拐点：随着全国性布局的完善及产能爬坡，我们预计三棵树销售管理费用率将进入下行通道，从而提升三棵树盈利能力。

冉冉升起的民族涂料龙头。涂料行业正在演绎国产替代，未来将孕育出几个百亿级收入规模的民族企业。三棵树实控人心无旁骛深耕涂料行业多年，股权结构清晰，无地产、证券项目，目前无论规模还是品牌效应都是领先的内资品牌，未来有望成为内资全球一线品牌的代表及我国涂料行业的核心资产。