从现金流看疫情对化工行业的影响

来源:赵辰看周期 2020-02-11 15:20

慧正资讯:从现金流看疫情对化工行业的影响。

1、疫情对化工行业影响分析

众所周知,我们很看好2020年化工行情,其中一个重要原因就是对今年上半年宏观经济比较乐观,化工作为周期性行业也会比较受益。但近期爆发的疫情显然会对短期化工需求造成重大负面影响,因此节后股价也普遍暴跌。只不过从历史经验看,疫情这类突发事件一般很难彻底改变周期运行的方向,只是会影响周期的节奏。因此未来只要疫情能够得到控制,此前经济复苏的趋势应该还会得到延续。此时化工股的主要矛盾就在于短期市场风险偏好快速下行带来的股价暴跌和中期经济复苏叠加流动性宽松之间的背离。一旦疫情得到控制,市场风险偏好提升并修复这个背离,化工股也将迎来较为明显的上涨。人弃我取,在大家现在都比较看空周期的时候,反而是化工股中期比较好的布局时点,毕竟前期的上涨都已经基本跌回来了,股价又回到了相对比较便宜的位置。

在短期因素之外,我们判断本次疫情还可能会对行业造成以下两点中长期影响:1.参考03年非典后的政策出台情况,如未来有逆周期财政和货币政策刺激,会进一步强化后续可能的需求复苏;2.短期需求下滑会倒逼很多现金流紧张的小企业退出,加速行业洗牌,在格局上对大企业构成利好。第一点比较好理解,对于第二点我们简要分析如下。

2、疫情对企业现金流的影响

疫情从表面看对工业企业的影响是收入、利润,从根本看则是在现金流。其道理在于大化工企业即使遭遇疫情因为连续化生产和安全的限制也很难停车,最多是有限度的降低负荷。但大化工下游普遍都是小企业,为间歇化生产且往往直接面对终端消费者,在疫情期间大面积停工是普遍现象。这种生产组织结构上的差异就造成短期化工企业面对的是需求断崖,此时各种固定成本如财务费用、人员工资等都是刚性的,即使是可变的原材料成本也很难有太大的节省,最多是消耗一下节前的原料库存,可以说整体的现金支出是很难压缩的。但在收入端,没有销售就没有现金回流,换言之此时企业就只能拼资产负债表的厚度。如果企业现金流断掉了,即使疫情控制住以后出现需求回补也没有什么意义了。

当然现实中面临资金压力的企业也可以选择停产,尽可能压缩原料采购等可变成本。但如此一来,在满足疫情结束后的需求回补中,停产企业重新复产又需要比较长的准备时间且自身产成品库存也比较有限,这就意味着其市场份额会被更有资金实力且一直保持生产的大企业抢夺。而且随着其资金实力有限、供货不稳定的弱点在疫情中的放大,市场份额长期看也很难有太实质性的恢复了。因此本轮疫情对于工业企业来说,相当于一次突发强行军,很多体质不佳的企业会被迫掉队,也相应给了更具实力的大企业快速提升市场份额的机会,对长期行业格局改善是好事。

依照上述逻辑,影响最大的行业应该是成本结构中固定成本比例较高、呈刚性,收入又受疫情影响较大,如餐饮旅游等消费服务型行业。与之相比,化工企业整体受影响肯定要小一些,但也并非可以完全忽略。其核心就在于大化工企业资产负债表中不可短期变现的固定资产占比太高,因此现金流对收入变化也是比较敏感的。我们按在手现金及等价物/现金成本,大致匡算目前化工企业可支撑的连续生产时长。以A股上市化工企业(剔除ST)为例,其现金和可短期变现的流动资产,如库存+应收应付差额等,平均占收入的55%,净利率平均为9%,折旧占收入比为5%,并考虑资本化的利息费用,在没有现金流入的情况下,上市企业各类现金储备平均可以支撑8个月的成本支出,而只能支撑3个月以内企业的占全部上市公司比例为16%。虽然还不是太高,但考虑到上市公司本就是行业中抗风险最强的群体,很多非上市企业现金流受疫情的潜在影响还是比较大的,这点在未来对各子行业的跟踪中值得关注。短期不排除部分现金流紧张的行业,出于自救的目的,低价销售产品,造成全行业性的盈利下滑。

3、投资建议

就我们判断,在目前疫情持续时间尚难判断的情况下,最好还是选择资金实力比较强,行业地位稳固的化工龙头企业,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等,另外就是需求端受疫情影响比较小的油服行业,建议关注中海油服。

4、风险提示

1)疫情恶化风险:如疫情持续时间超预期,导致下游复工延后,会对化工整体需求产生消极影响,另外也会进一步加剧企业的现金流压力;

2)需求超预期下滑:如经济走弱或复苏不及预期,也会导致化工整体需求下滑,并进一步影响企业的收入和盈利。

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