供需失衡下PTA缘何高利润？

慧正资讯：PTA行业在2012年至2015年产能大幅扩张后，行业利润于2014至2017年因产能过剩而长期处于盈亏平衡状态。PTA行业在此期间完成洗牌后，于2018和2019年迎来久违的景气，期间年度平均利润达到300-400元/吨。随着2019年末和2020年初，独山能源、新疆中泰和恒力石化顺利投产后，PTA市场再度进入严重过剩局面。需求方面更是雪上加霜。中国PTA下游中，超过80%用于生产涤纶，涤纶是纺织重要原料，故中国PTA需求与纺织产业息息相关。由于新冠疫情爆发，中国纺织品内销和出口皆大幅受挫，聚酯开工因此受限，PTA行业也因此库存高企。然而，在低需求、高库存的供需失衡状态下，PTA行业利润却从全球疫情爆发之后，逆势反弹，并在5月末超过400元/吨。这与较多化工品因疫情爆发而利润大幅萎缩形成鲜明对比。

究其原因，ICIS认为，PTA的利润反弹主要是因为固化品的储存受限程度低于液化品而产生较强议价权。全球疫情的爆发虽减少了PTA下游需求，但对上游PX和原油的影响更为严重。疫情对该两个产品的冲击促成了PTA的利润反弹。

首先，随着3月中旬，全球疫情爆发，各个国家和城市逐步实施封城措施来控制疫情扩散，人们出行受限，势必大幅减少成品油需求，原油价格应声下跌。与此同时，随着OPEC+减产协议谈判失败，油价崩塌，WTI价格在4月20日甚至出现历史性的负值。而对于国内炼厂来说，由于存在成品油“地板价”政策，当综合油价在40美金/桶以下时，炼厂账面利润大幅提升，因此提高开工。由于PX装置多与炼厂一体化，中国PX行业整体开工在3月中开始显著提升，国内产量因而增长。

另外，印度在3月24日宣布封城后，印度部分PTA装置开始停车或降低负荷，由于其中部分PTA工厂原料PX来自进口，工厂停车后停止进口PX，这部分原料转而出口至中国，并从4月份起陆续流入中国现货市场。

该情况并非个例，全球疫情爆发后，有较多种类液化品因为在本国无法消耗，而转入中国市场，例如苯乙烯、纯苯、乙二醇等。最终导致中国港口液化品储罐罐容紧张，接近胀库。部分仓储公司因此近期开始陆续上调仓储费用。所以液化品持有者就不得不尽快将液化品转移至下游固化品生产商，将其生产成固化品后，可方便储存。从而下游固化品生产商获得了较强的议价权，而PTA行业正是其中之一。

那么PTA高利润还能维持多久？目前布伦特油价已经在6月初站上40美金/桶，ICIS预计未来油价稳步上行。油价上涨后，导致炼厂账面利润开始收窄，预计未来开工意愿下降，从而国内PX产量顺势减少。与此同时，全球多国陆续解除封锁措施需求缓慢复苏，下游开工逐步回升，类似3-4月临时将液化品转口至中国的情况预计不如之前频繁。一旦港口液化品去库周期开始后，液化品的议价权将有所恢复。

另外，恒力第五条250万吨/年PTA装置临近投产，有助于PX去库。而该装置投产后，PTA行业供应压力再度加大，而且临近7月交割季，但终端涤纶、坯布库存皆处于高位，对上游接货能力较弱。预计届时PTA利润会快速下滑，并在8月再度进入盈亏平衡状态。