2020年化工行业整体营收同比增长7.04%，2021Q1延续高景气度

慧正资讯：近日，化工林谈总结了化工板块上市公司 2020 年和 2021Q1 财报的整体情况。去年上半年受疫情和油价的双重冲击，化工行业景气度达到本轮周期低点，随着国内外疫情的逐步控制整体，行业景气度迅速反弹修复了盈利能力。去年行业整体景气度呈现前低后高的趋势，2021 上半年这一趋势得到有力延续，Q1 财报整体亮眼。

化工林谈对A股基础化工板块的上市公司2020年度以及2021Q1财报的整体情况进行了总结。按照我们国信化工团队对A股化工上市公司业务的划分，国信分级的基础化工行业中一共包含了302家企业，其中在本次统计中我们剔除了盐湖股份、康得新、柳化股份、圣济堂、华鼎股份、广州浪奇等由于经营状况不正常导致大幅资产减值或巨幅亏损的企业。

此外，还对基础化工板块2020年度以及2021Q1财报的整体关键财务数据进行了整理。需要说明的是，由于记者定期对国信化工行业分级中公司进行整理（新增以及剔除），每期财报统计时成分股可能略有不同，因此会出现整体的部分数据的同比值与实际计算值不一致的情况。因此，在做财报总结时，更重视同比值的变化，能够反映整体板块的经营状况的变化趋势。

根据2020年度以及2021Q1财报的整理情况，我们主要得到以下结论：

1、2020上半年受疫情和油价的双重冲击，化工行业景气度达到本轮周期低点，随着国内外疫情的逐步控制整体，行业景气度迅速反弹修复了盈利能力，行业整体景气度呈现前低后高的趋势。化工行业整体营收同比+7.04%，较2019年增幅（+3.96%）提升3.08pct。2021Q1营收同比+52.41%，行业延续了高景气态势。

2、2020年全板块归母净利润同比+17.75%，增幅比2019年（-9.04%）有所提升，行业景气度持续复苏中。2021Q1由于化工品PPI持续上行，叠加 2020Q1较低基数，全行业归母净利润同比大幅上涨201.10%。

3、2020年化工板块整体毛利率为19.59%，较2019年（19.58%）变化不大；但净利润达到了7.44%，超过了2018年（6.82%）行业高景气时期。2020年全行业的期间费用率（含研发费用）为10.68%，较三季报进一步下降（三季报为11.32%）；其中2020Q4单季度期间费用率下降到了8.40%，为近几年单季最低水平。

4、2021Q1行业毛利率和净利润分别上涨至21.80%、11.03%，超过上轮景气高点2018Q1（毛利率和净利率分别为21.37%、9.11%），创行业整体单季度历史最高盈利水平。同时2021Q1期间费用率依然保持在较低水平（8.94%），其中销售费用、财务费用同比2020Q1均有所下降。

总的看来，2020年在上半年经历了疫情和油价的双重冲击后，国内化工行业没有受到根本性的影响，在逐步复工复产后，行业盈利能力触底回升。2020Q1全行业受疫情影响较大，营收和利润均出现同比大幅下滑，Q2开始行业迅速恢复，并且在Q3取得了同比大幅增长的优秀成绩，Q4行业景气度持续上行，并在2021Q1得到了保持。

2 各子行业的业绩情况和盈利能力变化

分子行业来看，2020年营收增长较快的子行业主要是玻纤、涂料涂漆、改性塑料、涤纶、电子化学品、塑料制品和其他化学制品等，而印染化学品、炭黑、纯碱、其他化学原料、无机盐等子行业则恶化较为明显。2021Q1营收增长较快的子行业主要为锂电池材料、氨纶、塑料制品、聚氨酯、其他化学原料等，其中锂电池材料、氨纶、塑料制品和聚氨酯板块整体营收同比增幅都超过100%。值得一提的是，34个子行业在2021Q1均取得同比正增长。

2020年归母净利润增长较快的子行业主要是磷肥、油漆油墨、炭黑、改性塑料、锦纶、有机硅，增幅均超过100%，恶化较为明显的子行业主要是合成革、纯碱、粘胶、氟化工、无机盐等；除印染化学品外，其余子行业2021Q1归母净利润同比均取得正增长，改善幅度较大的子行业主要是氮肥、炭黑、塑料制品、锦纶、粘胶和磷化工等。

2020年行业整体平均毛利率达到19.59%，其中日用化学品、塑料制品、印染化学品、涂料涂漆、玻纤、有机硅、电子化学品等化工产业链偏下游环节的子版块继续保持了较强的盈利能力，毛利率都超过27%，明显高于行业平均水平。改性塑料、氨纶、涤纶、聚氨酯、玻纤、有机硅、轮胎、涂料涂漆、其他化学品等子行业ROE则保持在13%以上。

2021Q1日用化学品、塑料制品、氨纶、玻纤、印染化学品、涂漆涂料、聚氨酯等子行业的整体毛利率比2020年大多有所上升，且均在30%以上。从净资产盈利能力看，2021Q1行业整体平均水平为4.45%，其中氨纶、聚氨酯、炭黑、塑料制品、氮肥、涤纶等子行业整体ROE高于平均水平。

磷化工、氮肥、锂电池材料、炭黑、锦纶、粘胶、塑料制品等行业，在2021Q1延续了2020年以来的景气复苏趋势，子行业整体盈利能力持续处于高位。

从化工板块整体财务数据表现，以及各子行业的经营业绩及盈利能力的表现来看，我们认为主要有以下结论：

1、2020全年化工板块的整体营收同比+7.04%，整体净利润同比+17.75%，超出我们之前在2020年报前瞻的预期（报告预测2020全年营收同比+5%，净利润同比+10%），主要受益于去年Q4行业景气度恢复情况超出预期。

2、2021Q1延续了行业的高景气度，盈利能力环比和同比均大幅提升。2020Q1全板块的营收和净利润同比分别+52.41%、+201.10%，同时毛利率和净利率分别上升至21.80%和11.03%，超过上轮景气高点2018Q1（毛利率和净利率分别为21.37%、9.11%），创行业整体单季度历史最高盈利水平。

3、磷化工、氮肥、锂电池材料、炭黑、锦纶、粘胶、塑料制品等行业，在2021Q1延续了2020年以来的景气复苏趋势，子行业整体盈利能力持续处于高位。

本周国际原油价格整体保持稳定， WTI均价为62.5美元/桶，较上周下跌0.3元/桶，布伦特均价为66.2美元/桶，较上周下跌0.4美元/桶。OPEC和IEA在最新的月度报告均上调了全球原油需求以及美国原油库存连续的减少推动了4月份国际原油期货价格的上行。目前的较高原油价主要是由于OPEC+限制产量的结果，因此国际油价目前的格局是强预期，弱现实，在新一轮OPEC+会议前，以及欧美疫情确定性明朗之前，国际原油价格大概率将处于震荡格局，在市场恢复供需平衡之前，我们预计油价将主要由OPEC+减产力度和需求复苏决定，同时也需要关注美国-伊朗核协议等地缘政治因素对国际油价的影响，整体而言，我们对下半年的国际原油价格谨慎乐观。

如我们前期的判断，全球化工产品价格经历了1-2月份史诗级上涨行情，二季度以来化工行业进入再平衡阶段，全球化工行业的供给与需求将重新寻找新的平衡点，在未来一段时间，整体化工行业仍然将享受阶段性错配的超额红利，但在前期整体化工产品已经大幅上涨的背景下，未来细分产品分化的局面将继续演绎，我们整体的判断是二季度化工行业景气度寻找新的平衡点，综合产品价格处于阶段性探底阶段，三季度产品价格仍然有望再度走强，近期我们重点看好EVA、醋酸、草甘膦、钛白粉和电石-PVC基于行业供需变化的驱动上涨。

今年以来，在醋酸-甘氨酸原材料成本推动、行业供需格局持续优化的背景下，草甘膦价格持续上涨，产品从年初的约28500元/吨大幅上涨至目前的约36000元/吨，涨幅超过20%，主要原材料甘氨酸价格由年初的15500元/吨上涨至约18000元/吨，卓创资讯测算目前草甘膦行业毛利润约9000元/吨，国内企业订单已经排至8月份，下游需求旺盛。近期江山股份拟重组并购福华通达全部股权，江山股份拥有草甘膦产能7万吨/年，福华通达拥有草甘膦产能15.3万吨/年。两家企业整合后，草甘膦产能将达到22.3万吨/年，成为国内草甘膦产能最大的企业，全球产能仅次于拜尔收购的孟山都38万吨产能，行业集中度继续提升。目前全球草甘膦产能约为110万吨，除了拜尔的38万吨海外产能，其余约70万吨产能全部集中在国内，未来行业几乎没有新增产能，但随着转基因作物的推广应用，草甘膦需求还持续稳步增长，我们看好草甘膦行业未来持续的高景气度，重点推荐目前具备18万吨产能的配套甘氨酸自给的【兴发集团】，关注22万吨产能的【江山股份】。

近期醋酸价格持续大幅上涨，目前华东地区醋酸价格已经上涨至8100-8500元/吨，较上周均价再次上涨约500-600元/吨，而较去年同期均价更是上涨超过5500元/吨，产品价格已经创历史新高，今年以来产品价格已经翻倍，一季度行业平均毛利约3000元/吨，目前产品毛利已经超过5000元/吨。供给端来看，一季度国内多套装置存在检修情况，行业开工率在70-80%区间运行，低于正常开工水平，目前行业库存下降至5万吨以下，处于历史极低水平。需求端，去年10月份至今，PTA行业整体新增产能达到约835万吨，理论每月新增醋酸消耗量达到2-2.5万吨左右，因此作为醋酸最大的下游行业，PTA新增产能的投放使得醋酸需求量明显增加，同时醋酸乙烯、醋酸酯、氯乙酸的需求拉动也同样推动了醋酸行业的高景气度，一季度国内醋酸出口13.3万吨，环比继续上涨15.9%。短期来看，4月份国内部分检修、停产的醋酸装置有望复产，前期行业供需紧张情况有望缓解；长期来看，PTA行业未来存在2500万吨以上的投产规模，折合拉动约100万吨的醋酸需求，考虑到未来醋酸行业的新增产能，行业供需仍然处于紧平衡状态，重点关注具备140万吨产能的【江苏索普】和60万吨产能的【华鲁恒升】。

去年下半年以来，在钛精矿成本持续推动及出口持续增长的强力拉动下，国内钛白粉价格出现明显上涨，目前国内金红石型硫酸法钛白粉价格已经由去年7月初的约11000元/吨上涨至目前的20500-22000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为23000-24000元/吨，目前钛精矿46品味国内价格已经上涨至2300-2400元/吨，近期钛精矿价格仍然存在50-100元/吨的上涨预期，成本推动下将再次引导钛白粉厂家上调价格。2021年1-2月份国内钛白粉累计出口超过20万吨，同比上涨超过15%，3月份出口量达到12.7万吨，环比增长34%，出口形势依然向好，国内钛白粉在全球市场份额未来将继续提升。我们判断未来在钛精矿、硫酸价格上涨的推动和国内外需求持续复苏的背景下，钛白粉价格仍然将保持上行通道，关注国内钛白粉行业龙头【龙蟒佰利】和【中核钛白】。

3月份以来，由于内蒙古地区能耗双控要求从严，电石限产增加货源紧张，价格连续快速上涨。3月中旬乌海电石出厂价涨至5000元/吨以上，较2月初价格上涨超过1500元/吨，西北地区行业利润超过2400元/吨，本周经过前期调整后，电石价格持续上涨，西北地区电石出场价重回4500元/吨以上。2021年内蒙古单位地区生产总值能耗降低目标为5%，即单个企业的能耗总值较去年相比降低5%，2021年内蒙古的电石总产量预计减少55万吨。此外内蒙古发改委及工信厅调整部分行业电价政策和电力市场交易政策，对于限制类、淘汰类电石产能提高了电价，较大程度提高其生产成本。4月份以来，电石供给的阶段性恢复引导产品价格出现合理下滑，但PVC需求拉动产品价格近期又重新上涨至约9000元/吨的水平，下游需求的拉动又继续推升电石价格上行，长期在能耗“双控”政策和“碳中和”的深远影响下，电石-PVC重资产行业的投资门槛大幅度提升，行业高景气度或将持续维持，尤其利好煤炭-电石-PVC产业链一体化优势的企业，重点关注具备238万吨电石产能、183万吨PVC产能的【中泰化学】和134万吨电石产能、65万吨PVC产能的【新疆天业】。

与2021年年初的判断一致，EVA价格在春节后出现了明显的拉涨，目前华东地区发泡料价格上涨至20500元/吨，线缆料价格上涨至21500-22000元/吨，光伏料价格约21000元/吨，今年以来EVA光伏料大幅上涨2000-3000元/吨以上，中低端型号产品价格今年以来上涨幅度超过5000元/吨，目前EVA行业毛利润超过1万元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产能约15万吨/年，进口依赖度高达70%以上，但2021年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，未来三年的需求复合增速可达20%以上，供需紧张格局进一步加剧，我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，同时下半年光伏料EVA价格有望超预期上涨，重点推荐具备12万吨EVA产能、可以生产高端光伏料的【联泓新科】。

目前化工行业仍处于景气上行阶段，在经历了1-2 月份化工产品价格的史诗级上涨行情后，全球化工行业的供给与需求将重新寻找新的平衡点，行业在未来一段时间仍将享受阶段性错配的超额红利。整体的判断是二季度化工行业景气度寻找新的平衡点，综合产品价格处于阶段性探底阶段，三季度产品价格仍然有望再度走强，近期依然重点看好 EVA、醋酸、草甘膦、钛白粉和电石-PVC 基于行业供需变化的驱动上涨。

重点推荐：【万华化学】 MDI 低成本扩张，强化聚氨酯全球龙头地位；【联泓新科】EVA 光伏料国产龙头，行业景气有望高位持续；【兴发集团】磷化工龙头拐点已至，电子化学品业务有望爆发；【华鲁恒升】一季度业绩创新高，DMF、醋酸持续高景气；【龙蟒佰利】产业链一体化优势明显，钛白粉持续高景气。