全国最大油墨生产商洋紫荆冲刺IPO：上市前夕大笔分红4.5亿

慧正资讯：近日，洋紫荆油墨股份有限公司（以下简称“洋紫荆”）完成财务资料更新，深交所恢复了其发行上市审核。据了解，洋紫荆此次IPO预计募集资金4.1亿，主要用于年产8000吨水性油墨及3000吨UV油墨生产项目、检测中心建设项目、车间生产自动化升级改造项目以及补充流动资金。

三次进行大额现金分红  派现总金额远超同期净利润总和

据慧正资讯记者了解，洋紫荆是一家专业的油墨企业，油墨产品包括凹版油墨、平版油墨、环保型加工材料等，产品主要应用于食品包装及印刷行业。根据中国油墨协会的统计数据，2018年、2019年，洋紫荆油墨产品的市场占有率分别为15.32%、14.94%，连续11年在国内油墨行业排名第一，洋紫荆也因此成为全国最大的食品饮料包装行业的油墨供应商。

值得注意的是，洋紫荆在提交招股书前，三次进行大额现金分红，派现总金额远超同期净利润总和，甚至在2020年第三季度还进行了现金分红。另外，洋紫荆全资子公司洋紫荆河北在2017年和2018年为公司第一大客户。

2017年，洋紫荆的营业收入10.69亿元，2018年营业收入11.31亿元，2019年营业收入11.36亿元，这说明洋紫荆的市场扩展已经很难有突破。很大的原因可能是，对于地板的追捧近些年开始消退，更多购房者开始喜欢简单的瓷砖装修，安全、干净、耐用，此外，一些开发商开始提供装修好的房子，而这些房子也采用新理念下的瓷砖装修，这都限制了地板的使用空间，相应地，提供配套的洋紫荆也就没有大油水。新发掘的食品饮料包装领域，近些年增长也不理想。

股东“卡点”入股，仅隔半年大赚50%

洋紫荆是由港股上市公司叶氏化工分拆而来，目前叶氏化工通过叶氏油墨控制洋紫荆91.76%的股权，叶志成为洋紫荆的实控人。

叶氏化工前身为恒昌行，成立于1971年，核心业务为溶剂、油墨、涂料、及润滑油的生产与销售，为全球最大醋酸酯类溶剂生产商，亦是国内最大的油墨生产商及知名涂料生产商。1991年8月，叶氏化工在香港联交所主板上市。

据了解， 洋紫荆油墨（河北）有限公司因受到京津冀大气污染综合治理严格管控的影响已于2018年关停，未被纳入洋紫荆体系。目前，洋紫荆共有浙江省桐乡市和广东省中山市两个生产基地。

值得注意的是，在筹划上市前夕，洋紫荆还出现了“卡点”入股的情况，并且这一股权变动还非常幸运的“躲过”了证监会的新政策。

招股书显示，洋紫荆曾在2020年5月至6月期间密集新增了8名合伙企业，均是先由叶氏油墨和员工林美菊出资，后续再将其持有的合伙企业份额分别转让给相关投资人，其中也包括员工持股平台。而份额转让价格则是参考合伙企业2020年4月26日增资入股洋紫荆每注册资本2.65元以及合伙企业账上剩余少量现金后确定。

化工原材料价格猛涨  利润空间将被大幅侵蚀

虽然原材料树脂和溶剂的采购价格大幅下降，给洋紫荆带来了更多的利润，可惜，这一点是不能持续的。随着石油价格的回升、化工原料价格猛涨，洋紫荆可能还会面临成本上升的压力，利润空间将被大幅侵蚀。

此外，洋紫荆当前的产能根本没用满，很多季度的产能利用率甚至不到一半，销售最旺的一季度，产能利用率也才90%。按说这种情况，完全可以淡季多生产来给旺季准备库存，特别紧俏产品也可通过生产线的转产来进行，如果按行业做法，洋紫荆的产能实际上太过剩，都需要考虑减少一部分了。但洋紫荆却打算募资4.1亿元来扩增产能。洋紫荆表示，新增产能会用于出产环保产品，但实际上，2017-2019年洋紫荆环保型材料销量4859吨、5043吨、4862吨，销量起起伏伏却没增长。

UV油墨将会成为未来最有潜力的油墨产品  洋紫荆着重发力该领域

油墨行业的下游主要为印刷业，伴随着网络普及带来阅读习惯改变，书刊印刷业受到较大冲击。与此同时，随着我国食品工业、医药、电子信息、电子商务、物流等行业的快速发展，包装印刷产业得到了迅速发展，成为印刷业的发展重心，增速高于印刷行业的整体增长速度。

过去十年，国内印刷行业的增速整体下滑。与此同时，印刷企业的利润空间也在不断被压缩，利润率从2014年的6.46%下滑至2019年的5.28%。虽然整个油墨行业增长速度有限，但并非没有上行空间，产品升级下的结构性机会依然存在。

国内油墨的产品结构以柔印和凹印油墨为主，其次是胶印油墨，二者合计占据了近80%的市场份额，但随着环保和安全生产监管力度的逐步加强，以及对节能环保理念的不断提升，油墨产品逐渐由传统型油墨向环保型UV油墨、水性油墨、全植物油胶印油墨等产品转变。

根据此次募投项目显示，洋紫荆拟将1.55亿用于年产8000吨水性油墨及年产3000吨UV油墨项目。然而，无论是凹版油墨还是平版油墨，亦或是环保型材料，洋紫荆的各主要产品的产能并未达到完全饱和状态。

值得注意的是，2018-2020年， 洋紫荆凹版油墨的产能利用率分别为91.5%、91.14%和94.57%；平版油墨的产能利用率从68.51%下降至54.42%；环保型加工材料的产量均较上一年有所增加，但其产能利用率却始终难以提升，近年来的产能利用率平均不到50%。

从使用效果上来说，UV油墨的使用使印刷效果更加逼真、效率提升、加工周期缩短，节约场地和时间，容易实现数字化印刷的应用。从目前情况来看，UV油墨毫无疑问将会成为未来最有潜力的油墨产品，洋紫荆此次募资也着重发力该领域，虽然其在整个油墨行业的市占率最高，但其在UV油墨领域却远远落。

募资扩产能  IPO前却巨额分红

据招股书披露，2017年至2019年及2020年1—9月（下称报告期），洋紫荆营收增长趋缓，净利润增长迅猛，或因此该公司近来进行了大笔分红。

2018年、2019年及2020年1—9月，洋紫荆现金分红分别为0.35亿元、3.74亿元和0.5亿元，而报告期内，该公司归母净利润分别为0.59亿元、0.44亿元、1.06亿元和0.56亿元。

可以看到，2018年及2020年前三季度，该公司现金分红占归母净利润的比例分别高达79%及89%，而2019年，这一比例甚至超过100%达到352.8%，表明该公司当年赚取的净利润甚至不足以支付分红。并且2019年，洋紫荆期末净资产为7.71亿元，现金分红占期末净资产的比例高达48.51%。

连续三年大规模现金分红的同时，该公司筹资活动现金流量净额始终为负，报告期内分别为-0.3亿元、-0.41亿元、-2.84亿元和-2.11亿元。且在大额分红之后，该公司IPO募集资金中仍有0.63亿元用于补充流动资金，这一现象或使投资者对其资金运用是否合理产生疑问。

在营业收入增速平缓的同时，洋紫荆在IPO前夕的分红脚步却从未停下。

2018-2020年期间，洋紫荆的现金分红金额分别为3500万、3.74亿和5000万，累计高达4.59亿，而这期间公司的归母净利润总额才只有2.25亿，洋紫荆这三次的分红金额是归母净利润的两倍之多。

小结

在国家政策、市场发展方向和客户需求等多方面推动下，洋紫荆筹划上市募集资金，有利于将多年的技术储备进一步市场化。随着后续募集资金的投入，预计洋紫荆可有效突破环保油墨现有产能瓶颈，扩大生产能力，提升油墨产品研发技术能力，进一步提升洋紫荆在环保油墨的市场地位和竞争优势，为未来的持续稳定发展奠定坚实的基础。

对于洋紫荆来说，最大的挑战还是行业发展空间被压缩，如何提高公司业绩是亟需解决的问题。