慧正观察：叶氏化工与PAC太盟 究竟要给醋酸乙酯多大的期待？

PAC太盟投资集团（以下简称PAC太盟）又一次现身化工投资了。

7月26日，香港上市公司，叶氏化工集团有限公司（简称“叶氏化工”）公告称，叶氏化工与太盟投资集团(太盟)签约，将以人民币22.95亿元(相当于约26.88亿港元或3.4亿美元)出售旗下溶剂业务附属公司谦信化工集团有限公司(谦信化工)51%实际权益予太盟。太盟将与叶氏化工及其他原有股东携手发展溶剂业务，推动谦信化工垂直整合自产原材料，减少温室气体排放，支持集团环保化战略。

交易完成后，叶氏化工集团将持有谦信化工24%实际权益，预计从此交易所得款净额约为24.51亿港元，并录得未经审核收益约11.88亿港元。叶氏化工主席叶志成先生表示，所得款项将用于推动集团更多涉及新材料及新科技的战略投资项目，以提速集团“环保化、终端化、服务化”的方向，为集团的长远发展打下坚实基础。

以醋酸乙酯作为代表的溶剂业务是叶氏第一大业务体系，销售额占比接近80%，2021年，叶氏化工溶剂业务销量同比增长2%，销售额同比大增78%至140亿港元，产量不变销售额大幅增长，主要来自于产品价格的提价。

根据买化塑研究院的数据显示，醋酸乙酯产品2021年受上游原材料提价影响，销售价格普遍上涨。以6月为例，2022年醋酸乙酯价格7736元/吨，较2021年的9467元/吨，已经下滑了1731元。

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醋酸乙酯及上游醋酸/冰醋酸行业呈现出明显的周期市场特点显然在周期下行时，叶氏化工选择通过产业链资源协同，来保持溶剂业务的经营利润，是非常明智的选择的。

考虑到，溶剂产业的资金量占用较大，如果能够与资本方极其控股资源共同进行产业链的协同整合，应该是非常理想的途径。

PAC太盟投资集团，恰恰正是具有资源和上游资源控股的投资企业。这并不是PAC太盟投资第一次涉足中国化工和能源赛道，作为亚太最大的私募股权投资基金之一，PAG太盟投资偏好巨型投资，尤其是控股型投资，并利用其资深的产业背景和资源，对被投资进行影响和改造，扮演积极投资者的角色。

PAC太盟投资控股气体动力旗下盈德气体恰好掌握着醋酸产业链上游的重要资源-一氧化碳。于是双方的战略合作，有了产业链上的相通相融。产业链的资源整合背后，其实更有着低碳绿色的赋能协同价值。

低碳绿色的协同价值

PAC太盟投资董事会执行主席单伟建明确提出，太盟专门选择有独特性，进入门坎高，有科技实力的企业投资，使它们与太盟控制的其他企业合作，产生协同价值。此次合作特别有利环境保护和改善，使PAC太盟投资尤感振奋。

单伟建所提到的“低碳绿色的协同价值”，就是醋酸产业链的上下游资源整合。

谦信化工为叶氏化工旗下溶剂业务附属公司，是全球领先的溶剂制造企业，在中国及海外拥有广泛的分销网络。谦信化工的溶剂年产能超过160万吨，是全球最大的醋酸酯类溶剂制造商。随着PAC太盟投资的入股，谦信化工将启动湖北荆门化工循环产业园的醋酸工厂项目，项目涉及醋酸产能60万吨，投资金额17.4亿，建成后将为谦信化工提供充足原材料，确保其质量及供应稳定，并根据需求调节自用和对外出售比例，有助开源节流。

同在该园区的PAC太盟投资控股企业盈德气体荆门公司将为谦信化工提供生产醋酸的原材料一氧化碳，近距离输气有助谦信化工降低成本，盈德气体则年减少超过30万吨的碳排放。

这就是单伟建前文所提到的“低碳绿色的协同价值”。

根据慧正资讯的了解，PAC太盟投资过往在中国曾经有过化工和能源的巨型投资案例，但因为种种原因，投资后的整合和改造，慢于预期。

盈德气体和上海宝钢气体的整合上市计划

2017年， PAG太盟投资在竞购盈德气体的角逐中胜出，盈德气体是中国最大的独立工业气体生产商。

2018年，PAG太盟投资通过上海产权交易所参与上海宝钢气体的混改，41.66亿元持股上海宝钢气体51%股权。

2021年4月，PAG太盟投资开始策划将盈德气体和上海宝钢气体进行合并的计划，合并后的实体上市，合并后实体预计价值超过100亿美元，筹资规模预计超过10亿美元，后续无进一步消息透露。

承接雪松实业持有的齐翔腾达股权

2022年3月，PAG又和C4龙头企业齐翔腾达传出投资信息，齐翔腾达公开发布消息称，“接到控股股东齐翔集团及其一致行动人雪松实业通知，齐翔集团、张劲、雪松实业与PAGAC PEARLET HOLDING PTE.LTD.）签署框架协议。根据约定，PAG太盟投资将向雪松实业提供融资及流动性支持，并且可以要求承接雪松实业持有的齐翔集团股权。”

如果成功收购齐翔集团股权后，PAG太盟投资将间接控制齐翔腾达。若PAG太盟投资后续决定推进潜在购股交易，则可能触发上市公司全面要约事宜。根据框架协议，PAG太盟投资收购雪松实业持有的上市主体齐翔腾达41.9%的股权，总收购额预计为83.5亿元。