【视点】短期反弹谨慎 中期有再次偏弱可能

6月化工阶段性筑底反弹，偏底部震荡，相比4、5月跌势明显趋缓，基本符合上次策略会的预期。其中尿素反弹13%，甲醇反弹5%，高硫反弹3%，而苯乙烯跌8%，MEG和沥青跌3%。

7月，我们的观点短期反弹谨慎，中期偏承压，但空间也相对谨慎，因此更长周期的话，还是可以等待回调去做多。

三个方面去看：

1、供需层面去看，目前化工现实压力仍不大，供需双弱的结果，产业链库存整体仍处偏低水平。但随着检修尾声，叠加利润端修复，7月开工将加快回升，且7月延续需求淡季，累库压力或增加，供需决定利润，因此6月估值可能有再次被压缩。

2、宏观预期层面去看，6月化工反弹受到预期端推动，主要是国内宏观政策预期支撑，且目前这种预期支撑仍在，不过今年宏观政策的预期更多是兜底，稳住市场信心，因此持续去推动价格上涨的概率应该不大，7月宏观支撑或减弱；且美联储下半年仍有2次加息预期，7月加息25BP概率上升到88%，海外预期压力仍在。

3、估值层面去看，静态去看，6月化工估值都有不同程度的修复，且利润整体偏上游转移，考虑到化工较大的供应弹性，自身边际压力将增加。另外动态去看估值的话，三大能源价格企稳，原油延续在70-80美金的区间震荡，海外调油需求短期仍有支撑，但边际上有所转淡；煤炭在迎峰度夏需求支撑下，悲观预期也有所缓解，近期价格也企稳反弹，而天然气受到全球异常高温影响而反弹，海外电价也是大幅波动，像南美和伊朗等地天然气化工受到一定影响，国内天然气化工也蠢蠢欲动，甲醇和尿素以及包括用于发电的高硫近期表现都偏强，当然部分有炒作的成分，继续关注高温天气的影响。整体估值去看，短期估值端仍有一定压力，只是可压缩空间相对有限，动态估值端仍偏稳，也会限制化工下跌空间。

综上供需、预期和估值三个化工主逻辑分析，预期端和天然气支撑或边际减弱，持续性偏谨慎，且静态估值有压力，叠加化工自身的供需宽松预期压力，7月预期难言继续乐观，短期偏多谨慎，存在再次调整预期，化工整体或偏承压。

品种强弱上，我们可能倾阶段性多煤空油一些，多配品种不多，可多配高硫、甲醇、塑料，空配尿素、MEG、PVC、苯乙烯、PTA、沥青。对冲组合上多L空PP和PVC，多甲醇空尿素，多甲醇空PP，多高硫空沥青。

品种观点

一、燃料油和沥青：继续相对看好高硫，沥青相对偏弱，低硫跟随原油

相对看好高硫，一方面厄尔尼诺高温支撑中东地区发电旺季预期，需求支撑仍存；另一方面是OPEC减产及美国收储预期支撑BD价差仍偏坚挺，从成本角度去支撑高硫价格；第三就是高硫燃油替代稀释沥青进口趋势仍在，炼厂进料需求旺盛，认为高硫裂差仍有支撑。

而沥青仍相对看承压一些，首先是7月稀释沥青进口将逐步回升，沥青排产或进一步提升，另外就是沥青需求仍偏弱，沥青自身供需压力边际增加，或持续压制沥青利润。

而低硫仍主要是看柴油裂解价差，而全球经济担忧仍压制柴油，因此低硫仍可能偏承压。

7月我们仍推荐多配高硫，空配低硫和沥青。

二、PTA、MEG：PX拖累叠加供需宽松预期，聚酯仍偏承压

虽然7月聚酯93%的高开工或尚能维持，背后支撑一个是疫情后的内需恢复，一个是终端产业转移和印度BIS认证触发抢出口，但7月后聚酯出口支撑或有所转弱，叠加下游库存积累，需求边际压力或增；另外从供应端去看，虽然TA加工费处于低位，TA开工波动或不大，基准情形下TA供需矛盾不大，但PX7月装置继续重启，叠加中海油惠州和海南炼化二期的陆续投产，PX过剩压力或较大幅度增加，届时PXN加工费有压缩预期，进而拖累PTA价格，因此7月PTA或偏承压一些，关注PX压力兑现及传导；而MEG供应仍在陆续恢复中，本周卫星石化、浙石化两套以及海南炼化投产，MEG供应压力仍在逐步增加，7月MEG库存或开始逐步累库，因此MEG也偏承压，只是MEG估值偏低，体现在亏损再次扩大，EO转产边际支撑有增，或将逐步限制MEG下跌空间。

三、苯乙烯：纯苯及苯乙烯供需宽松压力增加，中长期价格仍偏弱

7月中旬苯乙烯装置重启较多，加上浙石化60万吨投产，7月安庆石化40万吨也有投产计划，预期供应恢复的压力或较大，而需求端虽然下游利润有所修复，但7月仍是季节性淡季，且下游主动补库意愿仍看不到，因此供需仍会压制苯乙烯估值，因此中期苯乙烯价格要看纯苯。而纯苯7月供应压力也会有所增加，惠州60万吨投产，叠加装置重启，且海外调油逐步进入尾声，远期韩国纯苯仍有重回国内预期，因此纯苯也有估值压缩预期，只是目前甲苯歧化亏损，调油支撑仍在，短期或支撑苯乙烯，限制其下跌空间。中短期我们认为偏震荡一些，中长期或持谨慎承压观点。

四、甲醇：供需边际改善叠加成本支撑，甲醇或谨慎偏强

本周甲醇强势反弹主要是对海外天然气短缺影响的炒作，背后主要是异常炎热的夏天刺激了当地电力的需求，伊朗这边主要是天然气发电，消息大概率是真的，但是否大规模停车仍不确定，因此更多是炒作。我们看到本周委内瑞拉两套232.5万吨甲醇装置因天然气供应短缺而停车，随后伊朗传言也是天然气转去发电，天然气价格也涨价，且预期会有多套装置要停车。当然甲醇本身供需预期也有边际改善，一个是国内装置重启力度不及预期，另外就是伊朗装船速度下降，7月进口量预期下降到110-115万吨，环比6月下降20万吨左右。第三就是甲醇的估值也不高，旺季煤炭企稳反弹，叠加海外天然气涨价，且MTO利润持续修复，估值端也有支撑，因此7月甲醇可能维持震荡偏强一些。

五、尿素：短期外盘和补库支撑可持续性谨慎，尿素等再次偏空机会

尿素近期反弹力度也较大，一方面也是天然气逻辑，国际贸易商全球范围内采购尿素，不断推高海外尿素价格，且6月已接出口订单已到20万吨以上；另一方面就是前期尿素价格持续大跌，中下游库存主动去到极低水平，6月随着玉米追肥需求释放，补库需求也集中释放，导致工厂库存快速转移，6月工厂库存下降83万吨，天量库存很快降到近正常库存。但7月去看，利好持续性或偏谨慎，首先玉米追肥6月底东北已结束，虽然华北持续到7月中旬，但边际支撑是下降的，且前期已有补库，透支了部分需求，且复合肥也从高氮转为低氮，且夏季高温也使得板材对三铵的需求有所转弱；其次是尿素供应仍有增加弹性，尤其是7-8月还有新产能投放出来。第三就是近期的出口需求能否持续关键就是看海外价格，目前FOB中国已涨到295-300美金，折山东2100元/吨，内外基本上接轨，期货存在基差继续修复的空间，但全球尿素弱供需下，持续高涨的持续性或谨慎，因此我们建议关注1900-2000区间再次偏空机会。

六、聚烯烃：现实和动态估值仍承压，可以逢高偏空，但下方空间较为有限

6月聚烯烃价格重心有所上移，尤其是PE，背后驱动主要是宏观政策预期推动以及现实矛盾不大（显性库存同期偏低）的配合，估值也持续向上去修复。未来去看，虽然近期宏观预期向上带来的支撑仍在，但估值陆续修复后，供需面的拖累也随之增加，7月国内开工加快回升，叠加PP新产能的陆续兑现，再加上内外逐步顺挂带来的进口压力，供应弹性压力将逐步增加，且需求本身还是淡季周期，订单依然承压，下游预期仍偏悲观，只要你供应回升到高位，现实压力无疑会对盘面有较大拖累。因此聚烯烃反弹空间有限，估值难以持续修复到较好水平，PE和PP关注7900-8000,7100-7200区间附近承压可能，7月仍有再次回调压力，09合约长期可等待回调后的再次买入机会。

七、PVC：低估值对抗供需宽松预期压力，中期PVC底部震荡

西北PVC检修高峰期已结束，7月供应或将趋势性增加，而需求虽然短期受到一定政策乐观预期的支撑，但需求现实也偏弱，且地产销售依然疲软，PVC下游管型材开工仍偏弱，下游补库积极性仍不足，7月开始PVC供需存在累库预期，估值仍有压力，不过目前PVC仍处于亏损状态，估值偏低，且PVC供需矛盾尚未明显激化，叠加近期地产政策利好预期仍在释放，中期PVC或看5500-6000区间运行，操作上等待偏空机会。另外从成本角度去看，近期煤价弱反弹，烧碱利润承压，成本有所上移，但长周期煤炭仍偏承压，且烧碱可压缩利润有限，成本端持谨慎偏弱观点，因此下半年PVC下方尚有一定空间，中长期还是建议偏空对待。

八、总结

7月化工我们整体看承压，短期反弹偏谨慎，相对而言煤化工或强于油化工。多配高硫、甲醇、塑料，空配尿素、MEG、PVC、苯乙烯、PTA、沥青。对冲组合上多L空PP和PVC，多甲醇空尿素，多甲醇空PP，多高硫空沥青。