族兴新材 IPO 问询！现金流承压、研发费用率低引关注

慧正资讯：近日，北交所官网披露，长沙族兴新材料股份有限公司（以下简称“族兴新材”）的IPO申请已正式进入问询阶段。这家专业从事铝颜料和微细球形铝粉研发与生产经营的企业，自2007年成立以来，便深耕于新材料产业中的有色金属功能粉体材料领域，其上市之路备受市场关注。然而，随着审核问询函的公开，族兴新材在经营现金流、应收账款管理以及研发费用等方面的问题也逐渐浮出水面。

审核问询函显示，族兴新材在报告期内的经营活动现金净流量持续为负，分别为-978.21万元、-5,247.19万元和-85.51万元。公司解释称，这一现象的主要原因系票据收付金额较大所致。通过模拟将相关现金流还原为经营活动现金流后，各期经营活动现金净流量分别转为正值，分别为6,462.68万元、3,813.70万元和10,323.07万元。

深入分析发现，族兴新材的销售模式、信用政策、结算模式以及采购模式均对现金流产生了显著影响。公司部分客户采用票据支付，而子公司曲靖华益兴客户的销售回款中票据占比较高，且部分承兑汇票无法在当地贴现，导致公司现金流承压。此外，与同行业可比公司相比，族兴新材在现金流管理方面存在明显差异，这进一步加剧了公司的资金压力。

除了经营现金流问题外，族兴新材的应收账款管理也备受关注。报告期各期末，公司应收账款余额分别高达2.03亿元、2.16亿万元和2.13亿元，占当期营业收入的比例分别为32.21%、31.28%和30.12%。更为严峻的是，公司信用期外应收账款占比较高，各期分别为38.67%、39.90%和39.26%，这无疑增加了公司的坏账风险。

在坏账准备计提方面，族兴新材的账龄1年以上的应收账款坏账准备计提比例低于部分同行业可比公司。例如，族兴新材账龄1-2年、2-3年的应收账款坏账准备计提比例分别为10%、30%，而同行业可比公司旭阳新材的计提比例则分别为20%、100%。这种差异引发了市场对公司坏账准备计提充分性的质疑。

此外，东莞市威一霸涂料有限公司作为族兴新材的重要欠款方，连续多年位列公司应收账款前列，欠款余额逐年上升。这一情况不仅加剧了公司的资金压力，也引发了市场对公司客户信用管理和应收账款回收能力的担忧。

在研发方面，族兴新材同样面临市场的审视。报告期内，公司研发费用分别为1,581.63万元、1,703.76万元和1,627.96万元，研发费用率分别为2.51%、2.47%和2.30%，低于同行业可比公司平均水平。公司解释称，研发费用中材料费占比较低，主要系公司试生产过程中生产的试制品能够直接或加工后对外销售所致。

然而，这一解释并未能完全消除市场的疑虑。一方面，试制品销售虽然能够为公司带来一定的收入，但并不能完全替代研发费用的投入。另一方面，与同行业可比公司相比，族兴新材在研发费用构成上的差异仍然较为明显。特别是在材料费占比方面，公司明显低于行业平均水平，这引发了市场对公司研发实力和技术水平的质疑。

此外，族兴新材在研发人员配置方面也存在一定问题。报告期末，公司研发人员共计85人，占比为14.68%，且存在部分非全时研发人员以及其他部门转岗至研发部门的人员。这种情况不仅可能影响研发工作的连续性和专业性，也可能导致研发费用核算的不准确。

在募投项目方面，族兴新材计划募集资金约2.58亿元，主要用于“年产5000吨高纯微细球形铝粉建设项目”、“年产1000吨粉末涂料用高性能铝颜料建设项目”、“高性能铝银浆技术改造项目”以及补充流动资金。然而，在审核问询函中，监管机构对公司募投项目的必要性和合理性提出了质疑。

特别是“年产5000吨高纯微细球形铝粉建设项目”，在微细球形铝粉实际产能利用率已经较高的情况下，公司仍计划进一步扩大产能。监管机构要求公司结合在手订单、产能利用率等情况，说明募投项目的必要性和合理性，并量化分析新增产能的市场消化能力。

此外，监管机构还关注到公司铝颜料业务的产能扩张情况。在铝颜料备案设计产能利用率尚未达到满负荷的情况下，公司仍计划通过募投项目进一步扩大产能。这引发了市场对公司新增产能消化能力的担忧。

回顾族兴新材的上市之路，可谓一波三折。早在2016年挂牌新三板期间，公司便申请于深交所创业板上市并获受理，但一年后撤回了上市申请。2020年11月，公司再次启动IPO辅导，瞄准深交所创业板，后根据自身经营情况和战略规划，将申报上市辅导板块变更为北交所。2025年1月，族兴新材辅导机构西部证券提交转板申请并获得湖南证监局同意。2025年4月，族兴新材向北交所提交IPO并且获得受理。

如今，随着IPO申请正式进入问询阶段，族兴新材面临着更为严格的审查和市场的审视。公司在经营现金流、应收账款管理、研发费用以及募投项目等方面存在的问题，无疑为其上市之路增添了不确定性，但这家自2007年成立以来便深耕于金属铝颜料研发与生产经营的企业，依然展现出了强大的竞争力和发展潜力。

作为微细球形铝粉和铝颜料行业中的知名企业，族兴新材拥有7大核心技术、24项授权发明专利和17项实用新型专利，不仅主持制定了多项行业标准，还在全球范围内掌握了电镀银技术等高端技术，展现出其在行业内的领先地位。公司的树脂包覆银技术全球排名第二，国内更是位居榜首，而免邦定铝银粉技术则简化了生产工艺，降低了能耗，填补了国内空白。特别是在5微米以下高纯铝粉领域，族兴新材的市占率连续三年保持行业首位，铝颜料年产能达到3000吨，成为亚洲最大的单一铝颜料生产基地，单位成本低于同行15%-20%，国内细分市场占有率超过30%，且高端产品的替代率仍在不断提升。

对于族兴新材而言，未来要想成功上市并实现可持续发展，必须积极应对当前面临的问题和挑战。一方面，公司需要加强现金流管理，优化票据收付流程，提高资金使用效率；另一方面，公司需要加强应收账款管理，完善客户信用评估体系，降低坏账风险。同时，公司还需要加大研发投入，提升研发实力和技术水平，以支撑其中高端产品定位。

此外，族兴新材还需要关注行业发展趋势和市场竞争格局的变化，及时调整战略规划和业务布局，以应对未来可能面临的风险和挑战。