胜算几何？撤回6个月火速重启 海湾化学再战IPO

慧正资讯，2025年12月23日，青岛海湾化学股份有限公司（下称“海湾化学”）发布公告，正式启动首次公开发行股票并上市的辅导备案工作，辅导机构仍为中信证券。这是这家化工企业时隔不足半年后，第二次向沪市主板IPO发起冲击，其上市进程也再度引发市场关注。

回溯海湾化学的首次IPO之旅，脉络清晰且充满波折。2023年2月28日，上交所正式受理其首次公开发行股票并在沪市主板上市的申请文件。根据当时的上市保荐书，公司计划募集资金主要用于三大项目建设——3×7.5万吨/年环氧氯丙烷绿色循环经济项目（一期）、15万吨/年环氧树脂项目、40万吨/年乙烯氧氯化氯乙烯扩建项目，剩余部分用于补充流动资金，整体募资规模达30亿元。彼时，保荐机构中信证券在保荐书中明确表示，海湾化学符合主板定位及各项上市条件，具备在沪市主板上市的基础。

海湾化学成立于1999年，2022年完成整体股份制改造，主营业务涵盖氯碱化工、有机化工原料、高分子新材料及无机硅产品的研发、生产与销售，核心产品包括乙烯法PVC、苯乙烯、聚苯乙烯、烧碱等。经过多年发展，海湾化学已建成规模化生产基地，其中85万吨/年乙烯法PVC产能位列国内第一，还被认定为青岛市先进制造业产业链链主企业，多个项目入选山东省新旧动能转换重大项目库。财务数据方面，2019年至2022年上半年，海湾化学归属于股东的净利润（扣除非经常性损益后）分别为4.25亿元、2.47亿元、20.40亿元和9.70亿元，整体呈增长态势，展现出较强的盈利能力。

然而，首次IPO进程并未按预期推进。2023年7月20日，海湾化学收到上交所首轮问询，但此后长达19个月的时间里，公司始终未披露问询回复内容，其IPO进程陷入停滞。直至2025年6月20日，上交所发布终止审核决定，明确因海湾化学及保荐机构中信证券主动申请撤回申请文件，根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条规定，终止对其上市审核。对于撤回原因，公司在后续辅导备案报告中提及“市场环境变化”，未作进一步详细说明。

从首次申报的保荐书来看，海湾化学并非没有潜在风险。作为化工企业，公司面临宏观经济和行业周期波动、原材料供应不稳定、环保政策收紧、业绩下滑等多重挑战。财务层面，报告期内公司资产负债率波动较大，2020年末曾高达71.72%，2022年6月末为63.28%；同时流动比率和速动比率长期处于较低水平，2022年6月末分别为0.53和0.30，显示出一定的流动性压力和短期偿债压力。这些问题或许在首轮问询中被重点关注，而市场环境的变化可能进一步增加了公司推进IPO的不确定性，最终促使其选择撤回申请。

根据辅导备案报告，此次海湾化学重启上市辅导将聚焦多个核心领域：一是完善公司治理，建立符合现代企业制度的运作体系；二是强化合规培训，确保相关人员理解上市法律法规及公众公司的责任义务；三是核查并规范公司设立、股权变动、资产权属等历史问题；四是保障公司业务、资产、人员、财务、机构的独立性，规范与关联方的关系；五是建立健全内部决策和控制制度，明确业务发展目标及募集资金投向规划。

对于海湾化学而言，第二次冲刺IPO既是机遇也是挑战。当前，化工行业正处于绿色转型和结构升级的关键期，“碳达峰、碳中和”政策背景下，行业集中度有望进一步提升，具备规模优势、技术优势和环保优势的企业将获得更多发展空间。海湾化学凭借其领先的产能规模、完整的产业链布局以及多年积累的行业口碑，具备一定的竞争基础。但同时，行业周期波动、原材料价格波动、环保投入增加等风险依然存在，且首次IPO过程中未解决的问询问题可能仍需在此次辅导中重点攻克。

此次启动辅导，是海湾化学对上市目标的持续推进，也体现了其对自身长期发展的信心，辅导期长达一年，更是为其梳理问题、规范运作预留了充足时间。若能在辅导过程中有效解决历史遗留问题，优化财务结构，提升合规水平，其第二次IPO进程有望更加顺畅。不过，最终能否成功登陆沪市主板，仍需取决于海湾化学业绩表现、市场环境变化以及监管审核要求等多重因素。

对于这家深耕化工行业二十余年的企业而言，上市不仅是融资渠道的拓宽，更是规范发展的契机。在行业转型与资本市场改革的双重背景下，唯有扎实做好经营管理、持续提升核心竞争力，才能在IPO征程中走得更稳、更远。