汉高集团21亿欧元收购斯塔尔，温德尔二十年投资斩获超额回报

慧正资讯，2026年2月4日，汉高集团（Henkel ）宣布将以21亿欧元（约24.8亿美元）的企业估值，收购荷兰特种涂料公司斯塔尔（Stahl）。本次交易为整体出售（不包括Muno），除控股股东温德尔（持股68.5%）外，包括巴斯夫（持股16.1%）、科莱恩（持股14.6%）在内的其余所有股东，均将向汉高出售所持股份。

市场对此次公告反应迅速。温德尔在巴黎的股价涨幅高达5.2%，创下自12月12日以来的最大盘中涨幅，而巴斯夫在法兰克福的股价攀升至2.8%。汉高的股价微涨约0.3%,显示出投资者对交易价值的认可。

为保障平稳过渡，在交易最终完成前，斯塔尔的所有业务将继续照常运营，现有组织架构及对客户与合作伙伴的承诺均保持不变。目前该交易已达成协议，尚需满足包括完成强制性员工咨询程序及获得相关监管批准在内的常规交割条件。

温德尔完美退出 投资二十年实现六倍回报

作为此次交易的最大获益方，控股股东温德尔预计将获得约12亿欧元的净收益，这相当于其自2006年总投资额的6.6倍，其中包括了投资期间斯塔尔强劲现金流所带来的4.27亿欧元过往收益。该投资在二十年间的年化内部收益率超过15%。最终实现的价值，较交易公告前公布的2025年9月30日温德尔净资产值中的9.6亿欧元估值有显著溢价。

温德尔对斯塔尔的长期运作始于2006年，当时其与美国私募巨头凯雷集团（The Carlyle Group）以约5.2亿欧元联合收购了该公司。通过2010年的债务重组，温德尔进一步巩固了控制权，最终获得绝对控股地位。

控股期间，温德尔一方面、主导了关键的战略收购以快速扩张。2014年对科莱恩“皮革服务业务”的收购，以及2017年对巴斯夫全球皮革化学品业务的并入，不仅迅速强化了斯塔尔在皮革涂饰领域的全球领导地位，其以股权为对价的交易方式，也直接使科莱恩和巴斯夫成为了公司的重要股东。

另一方面，温德尔推动斯塔尔从外延式收购转向内部业务升级与聚焦。公司通过持续收购将重心转向高性能涂料、包装涂料等高增长领域，并于2026年1月完成了传统皮革水场业务的剥离，使其作为独立公司“Muno”运营，由Wendel集团持有多数股权。此次分离将使斯塔尔更加专注于柔性材料的特种涂料，将其专业能力从皮革涂饰扩展到高性能涂料和包装涂料等高增长领域。斯塔尔首席执行官Maarten Heijbroek表示："这一里程碑反映了我们对目标清晰和创造长期价值的承诺。成立两家独立的公司将使各自能够专注于自身优势，并加速所在领域的创新。"

在2006年至2024年温德尔控股期间，斯塔尔的全球销售额几乎增长了两倍，从3.16亿欧元增加到9.3亿欧元。在同一时期，斯塔尔的盈利能力显著提升，调整后的营业利润从4400万欧元大幅增至1.81亿欧元，调整后的营业利润率在2024年提升了550个基点，达到19.5%。这一持续而扎实的业绩增长，为之后的重要交易奠定了坚实的内在价值基础。

收购斯塔尔 汉高强势切入特种涂料赛道

对汉高而言，此次收购的核心价值在于其深远的战略协同效应，远超越单纯的财务指标。斯塔尔所专注的高性能、环保型柔性材料涂料领域，恰好填补了汉高粘合剂技术业务部门向特种涂料市场拓展的关键空白。汉高首席执行官Carsten Knobel表示，此举是强化公司核心业务部门、实现稳健增长规划的关键一步，标志着汉高正式进军极具吸引力的特种涂料赛道。值得注意的是，此项收购与此前宣布的ATP公司收购案相互呼应，二者合并将带来近10亿欧元的销售额贡献，显著增强了汉高在全球粘合剂技术领域的整体实力与增长潜力。

汉高近年来在涂料业务方面进行了多笔战略性的收购与剥离。2017年，汉高以10.5亿美元收购了专注于金属包装涂料业务的Darex Packaging Technologies。2024年，公司将金属包装业务出售给宣伟，同时收购了总部位于美国的Seal for Life Industries，以加强在基础设施保护涂料领域的布局。

汉高技术业务部门的执行副总裁兼负责人Mark Dorn进一步强调，斯塔尔轻资产、高定制化且以服务为导向的商业模式，与自身业务高度适配。其互补的产品组合、研发能力以及高比例的环保型水基解决方案，将直接强化汉高粘合剂技术业务部门，助力其进军高增长的特种涂料市场，并增强可持续发展的产品矩阵。

此次交易也为巴斯夫和科莱恩等其他参与方提供了明确的战略退出路径，通过出售所持股权，双方实现了对非核心联营投资的现金回收，从而更有利于集中资源深耕各自的主营业务。

化工并购 聚焦高附加值与可持续

本次汉高集团收购斯塔尔的交易，清晰地折射出当前全球化工行业并购活动的核心逻辑与战略方向。当前全球化工行业并购浪潮正呈现出清晰的战略聚焦，其核心是围绕高附加值领域进行结构性整合。一方面，企业通过收购积极构筑在特种化学品领域的技术壁垒，例如瞄准电子材料、高性能涂料等细分市场，以快速获取专利技术与研发能力，应对下游高端制造业的升级需求。另一方面，绿色与可持续转型成为另一大关键驱动力，针对生物基材料、可再生能源配套化学品等领域的跨境并购异常活跃，这直接源于全球碳减排政策的加码以及企业构建长期低碳竞争力的迫切需求。

这一并购趋势的加速主要受到三股力量的共同推动：首先是半导体、新能源汽车等终端产业爆发式增长带来的强劲需求拉动；其次是在欧盟CBAM等法规压力下，通过并购获取绿色技术已成为战略必需；最后，在地缘政治不确定性背景下，供应链区域化重构也促使企业通过本土化整合来提升运营韧性与安全。

以汉高、阿克苏诺贝尔和巴斯夫为代表的行业巨头近期接连发起数十亿欧元级别的大型并购，进一步印证了市场关于化工行业整合步伐正在加快的判断。这些领军企业的连续战略性举措表明，通过外部并购巩固核心业务版图、快速切入高增长赛道，正演变为行业发展的关键路径。在这一趋势推动下，预计相关高附加值领域的市场集中度将持续提升。