酞菁颜料毛利下滑 双乐股份8亿可转债向高性能有机颜料进军

慧正资讯，酞菁颜料供应商酞菁颜料发布了2025年年度报告。作为国内酞菁系列颜料市场占有率超过30%、连续多年稳居第一的行业龙头，双乐股份2025年的业绩表现令人关注——营收与净利润双双下滑，创下近年来的最大降幅。

盈利能力遭遇“断崖式”下滑

2025年，双乐股份实现营业收入14.77亿元，同比下降6.24%；归属于上市公司股东的净利润仅为4,957.99万元，同比大幅下滑58.92%；扣除非经常性损益后的净利润为4,618.58万元，同比减少59.02%。公司加权平均净资产收益率也从2024年的7.49%骤降至3.02%，下降4.47个百分点。

从季度表现来看，公司业绩呈现出“前高后低”的明显特征：第一季度归母净利润2,189.72万元，第二季度2,286.62万元，第三季度骤降至469.91万元，第四季度更是仅剩11.73万元，逐季加速恶化。如此利润分布曲线，折射出公司在2025年全年经营压力持续加大的现实。

对于业绩大幅下滑的原因，公司在财报中披露了三点：一是行业市场竞争激烈叠加原材料价格波动，导致毛利率下滑；二是下游市场需求波动，营业收入同比减少；三是政府补助同比减少对财务业绩造成了一定程度的影响。

毛利率普降，全产品线“失守”

从产品维度看，双乐股份的核心产品线几乎全线失守。

酞菁颜料，实现营业收入10.83亿元，同比下降7.73%，毛利率为13.11%，同比减少3.97个百分点。

铬系颜料，实现营业收入2.46亿元，同比下降5.24%，毛利率为17.47%，同比减少3.11个百分点。

颜料紫，实现营业收入7,367万元，同比下降9.88%，毛利率仅为4.96%。

铜酞菁，是唯一实现收入正增长的产品线，收入同比增长19.87%至3,914万元，但毛利率也同比下降3.60个百分点至10.71%。

在上游采购上，2025年，双乐股份核心产品的主要原材料——苯酐、精铝、电解铜——价格走势分化，但整体偏弱。据买化塑研究院的统计，苯酐价格在四季度运行至5700元/吨附近，创下近四年新低，较2024年同期下跌超千元。原料价格下跌本应利好成本端，但公司产品售价也随之承压——酞菁颜料2025年下半年售价较上半年下降5.22%，铬系颜料售价下半年较上半年下降1.89%。

在销量方面，2025年精细化工产品总销售量约为3.90万吨，同比下降2.08%，但同期生产量却仅下降2.85%，库存量同比下降2.89%。这意味着尽管销量微降，但公司的产能利用率依然维持在较高水平（酞菁颜料产能利用率86.29%，铬系颜料82.69%），减产控量的空间已经较为有限。

从下游需求来看，作为颜料三大主要应用领域的油墨行业，2024年产量已降至87.8万吨，同比下降3.72%，终端需求的持续疲软直接传导至上游颜料行业。中国是全球最大的有机颜料生产国，约占全球产量的60%，但2025年行业整体面临“量增价跌”的困境，行业竞争加剧叠加下游需求疲软，侵蚀了双乐股份等主要企业的利润空间。

值得关注的是，公司外销收入占比较低（约5%），但颜料出口仍面临欧盟REACH法规持续趋严的压力。REACH法规对化学品注册、评估、授权和限制提出了严格要求，颜料出口需满足SVHC（高关注度物质）管控及安全数据表合规等条件，这对中小颜料企业的出口构成一定门槛。不过，公司在2022年受益于商务部对原产于印度的酞菁类颜料反倾销裁定，进口冲击得到一定遏制，为公司在国内市场守住份额提供了有利条件。

2025年：8亿可转债发行，产能扩张“剑指”高端市场

2025年，双乐股份最重大的战略动作当属8亿元可转换公司债券的成功发行。

2025年12月，公司向不特定对象发行可转债募集资金总额80,000万元，票面利率第一年为0.20%，第六年升至1.80%，债券信用评级为AA-。该可转债已于2025年12月26日完成发行，募集资金扣除发行费用后将用于四大项目：高性能蓝绿颜料项目（拟投入1.66亿元）、高性能黄红颜料项目（拟投入4.16亿元）、高性能功能性颜料产品研发中心项目（拟投入0.38亿元）以及补充流动资金（1.8亿元）。

这一定向扩产的战略意图十分清晰——向高性能有机颜料进军，实现从“铬系无机颜料”到“高性能有机颜料”的产品结构转型。具体来看，蓝绿颜料项目将新增产能3000吨（含1200吨专用新型产品），旨在突破高端市场进口依赖；黄红颜料项目则瞄准有机颜料替代无机颜料的市场趋势，计划新增产能4000吨及预分散颜料1000吨。截至2026年4月，公司已使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金，项目正处于有序推进中。

在研发方面，公司2025年研发投入6,366万元，研发人员160人，占员工总数的15.69%。围绕“高性能、环保型”发展方向，公司正在推进汽车内饰母粒用酞菁蓝、光电子材料用酞菁蓝15:3、PA墨用酞菁蓝等10余项新产品的研发，部分产品处于进行中或已完成阶段。

2026年：一季度由盈转亏

进入2026年，双乐股份的经营压力并未缓解。

根据公司披露的2026年第一季度报告，一季度实现营业收入3.93亿元，同比仅微增1.76%；归属于上市公司股东的净利润为-536.24万元，较上年同期的2,189.72万元同比下降124.49%，由盈转亏。营业成本同比增长8.83%，远超营收增幅，导致毛利率从上年同期的15.58%骤降至9.71%，下滑5.87个百分点。

与此同时，公司应收账款和应收款项融资合计达6.10亿元，占当期营业收入的155.05%，回款压力显著上升，一季度信用减值损失同比增长68.37%至320.84万元。经营现金流净额为-1.01亿元，同比减少3,762万元。

从经营策略来看，公司2026年将重点围绕三大方向发力：一是巩固酞菁系列颜料优势地位，提升颜料性能，满足光电行业、高档喷墨、汽车涂料等高端应用领域的需求，加快推动光刻胶用颜料的投产，实现进口替代；二是增加黄红色系高性能有机颜料产品，拓展有机颜料市场，顺应绿色发展趋势；三是继续深耕国内外市场，大力推进品牌建设，提升产品差异化竞争力。