扬帆新材扭亏为盈：供给侧收缩红利带来光引发剂价涨量升

慧正资讯，国内光引发剂和巯基化合物主要生产商之一的扬帆新材在4月28日发布了2025年年度报告。在经历了两年的连续亏损后，公司成功扭亏为盈：报告期内实现营业收入9.20亿元，同比增长25.76%；归属于上市公司股东的净利润1,519.29万元，上年同期为亏损4,604.27万元。经营活动产生的现金流量净额为2,987.66万元，较上年同期略有下降。

营收利润双复苏

2025年，扬帆新材的经营反转堪称“多重利好共振”的结果。从供给端看，光引发剂行业格局迎来关键拐点。2024年10月起，国内主要光引发剂生产商宁夏沃凯珑因经营困境被列入失信被执行人，其1.3万吨/年产能基本处于停产状态。2025年6月，公司全资子公司江西扬帆自身虽因109车间火灾事故被责令停产整顿，但总体产能仍稳定释放，而竞争对手的产能出清释放了宝贵的市场空间。

从需求端看，2025年全球PCB产业强势复苏，全年全球PCB市场规模约854亿美元，同比增长15.8%，中国PCB市场产值同比增长19.2%，增速位居全球各主要产区首位。PCB线路板油墨是公司光引发剂产品907的核心应用领域，AI算力基础设施投资持续扩大、新能源汽车智能化加速渗透，加上3D打印等新兴应用领域的快速发展，共同推动了光引发剂需求的稳步增长。

在此背景下，光引发剂产品价格实现了稳步回升。据买化塑研究院的数据，截至2025年7月，光引发剂主流品种907牌号参考出厂价88元/公斤、184牌号45元/公斤、TPO牌号83元/公斤，较年初分别上涨28%、32%、11%。

光引发剂毛利率狂飙

从产品结构来看，扬帆新材呈现“光引发剂强势反弹、中间体稳健运行、新产品崭露头角”的三轮驱动格局。

光引发剂全年实现收入2.68亿元，同比大幅增长35.45%，毛利率从上年同期的-5.38%跃升至11.95%，提升幅度达17.33个百分点。公司拥有光引发剂产能8,000吨/年，2025年产量达6,840.70吨，产能利用率85.51%。营收大幅增长与产能利用率提升，主要得益于907等核心牌号的量价齐升。公司907、ITX、TPO、184、1173等光引发剂系列产品覆盖主流品种。

中间体（巯基化合物及衍生品）仍是公司第一大收入来源，全年实现收入5.26亿元，占总收入的57.15%，同比增长4.80%，毛利率26.43%，同比提升2.18个百分点。巯基产品的下游应用横跨医药、农药、染料、光固化材料等多个领域，需求相对刚性，构筑了公司的“业绩安全垫”。公司在该领域产品系列较为齐全，拥有多年的研发优势和工业化生产经验，下游客户群体稳定，在市场价格竞争相对缓和的情况下，市场份额保持稳定。

新产品方面，公司在含磷阻燃剂方向取得重大突破，浙江生产基地已落地部分产能并贡献业绩，标志着公司向含磷精细化学品领域的战略拓展迈出了实质性一步。

外贸萎缩与产业整合

尽管如此，公司的外贸业务在2025年出现了明显下滑。境外收入为1.30亿元，同比下降6.42%，占营业收入比重从上年同期的18.96%下降至14.11%，且毛利率同比下降1.84个百分点。外贸萎缩反映出欧美市场需求疲软以及公司出口产品竞争力的相对削弱。为扭转这一局面，公司在2025年3月高调亮相德国纽伦堡欧洲涂料展，重点展示了TPO替代品YF-M915-2、369/379替代品YF-369PD等创新型光引发剂产品，这些产品能够满足欧盟最新REACH环保标准，展示了公司在技术合规层面的突破能力。

2025年：从“停产阵痛”到“供给红利”

2025年上半年，公司全资子公司江西扬帆109车间发生火灾事故，一度被责令停产整顿，对公司中间体产品供应造成短期冲击。但此次停产也与其他竞争对手的产能退出一道，加速了光引发剂行业边际产能的出清。业内分析认为，沃凯珑等竞争对手产能的实质性退出，叠加扬帆新材自身产能迅速恢复，实际上使公司在2025年下半年享受到了“供给收缩红利”。

此外，公司还完成了对组织架构的系统性优化，形成了三大生产基地（浙江、江西、内蒙古）、扬帆企业研究院和七大职能中心的新架构。公司于2025年被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，技术上突破含磷资源的循环再利用难题，完成了第二代产业化技术开发，被专家评为国际先进水平。

2026年一季度业绩再度转负

进入2026年，公司的增长势头遭遇逆风。一季度报告显示，公司实现营业收入2.03亿元，同比下滑12.54%；归母净利润由盈转亏至-316.62万元，同比下降131.5%。一季度毛利率为16.35%，尚属正常水平，但财务费用增至399.84万元，吞噬了部分利润空间。一季度业绩的突然转负，一方面反映出春节假期下游开工不足的季节性扰动，另一方面也揭示光引发剂价格在连续上涨后可能进入休整期，以及公司含磷阻燃剂等新产品对业绩的实质性支撑仍需时间兑现。

展望2026年，公司将全面推进含磷资源的循环再利用技术和含磷高端阻燃剂的工业化落地，加速新型阳离子光引发剂和TPO替代品等高附加值产品的市场推广。与此同时，控股股东扬帆控股及实际控制人对公司的支持仍属稳定，公司计划在维持现有产能的基础上重点突破技术壁垒，以应对行业格局的持续变化。从行业大环境来看，光引发剂行业供给端产能集中的趋势仍在延续，但下游需求的恢复节奏仍存在不确定性。2026年一季度的业绩“倒春寒”表明，扬帆新材从“困境反转”走向“趋势性改善”仍需经过市场波动的考验。