“反内卷”下的典型案例 鲁西化工2025年净利润大幅回调

慧正资讯，鲁西化工4月28日发布了2025年年度报告。尽管公司2025年全年面临原油宽幅震荡、终端需求复苏缓慢等多重压力，整体经营依然保持稳健，现金流表现尤为亮眼。

扣非净利骤降64%

2025年度，鲁西化工实现营业收入291.43亿元，同比下降2.08%，归属于上市公司股东的净利润9.07亿元，同比下降55.31%；扣非归母净利润7.11亿元，同比骤降63.76%。虽然归母净利润出现较大回调，但经营活动产生的现金流量净额高达42.62亿元，同比增长8.19%，显示出公司良好的现金造血能力和财务健康状况。

从利润结构来看，分季度业绩呈现“前高后低”走势。公司一季度归母净利润为4.13亿元，第二、三季度逐季回落，第四季度归母净利润为-1.17亿元，出现季度亏损，成为全年业绩承压的主要拖累项。

分产品看，公司三大业务板块表现分化显著，化工新材料、化工基础、化肥产品毛利率分别为10.13%、17.23%、5.38%。炼油产品板块毛利率达到31.01%，同比大幅提升9.27个百分点，是产品板块中毛利率最高的细分领域。公司炼油产品毛利率的大幅提升，预计与公司“减油增化”的精细化运营策略有关，也与2025年国内成品油裂解价差相对稳定密切相关。

值得关注的是，化肥产品板块成为最大的增长亮点。全年实现营业收入35.47亿元，同比增幅高达15.71%，毛利率5.38%，基本保持稳定。虽然农业种植行业收益波动、原材料价格持续走高给复合肥业务带来了淡旺季差异进一步加剧的挑战，但公司电商平台的数字化营销体系持续迭代优化，叠加装置规模化产能优势，助推化肥产品市场影响力快速攀升，抵消了部分外部压力。

从产品销量情况来看，2025年公司化工制造业销售量同比增长5.24%，化肥制造业销售量同比大幅增长16.63%。公司始终坚持“满负荷、低库存、好价格”的经营原则，扎实推进淡储旺销。

PC承压、尼龙6回暖态势初显

分行业来看，化工新材料行业承压明显，全年收入188.77亿元，同比下降7.31%；10.13%的毛利率同比下降5.78个百分点。虽然下游需求复苏不及预期，但公司凭借聚碳酸酯、尼龙6等产品的一体化布局，部分对冲了行业下行的冲击。其中，己内酰胺-尼龙6一体化装置的规模化与自动化和节能化水平持续提升，为公司在行业竞争中构筑了一定的成本优势。据年报披露，2025年国内聚碳酸酯行业产能增速放缓，行业正加速从“价格竞争”向“价值竞争”转型。此外，高端材料低碳化也成为PC行业发展的关键方向。鲁西尼龙6产品在外贸方面需求维持相对平稳，且汽车轻量化等新兴领域带动需求复苏，为产品价格在四季度提供了支撑。

基础化工行业全年收入59.12亿元，同比增长2.02%，成为三大板块中唯一实现收入增长的板块。这一方面受益于公司“大平衡、大优化”的生产经营策略以及卓越运营体系建设，持续降本增效；另一方面也受益于产业链协同带来的成本控制优势。

有机硅板块呈现阶段性回暖。2025年前三季度有机硅价格跌至历史新低，但第四季度企业协同调整生产节奏，价格有所恢复。

外贸逆势增长近46%

相较于国内市场的平淡表现，鲁西化工的出口业务在2025年大放异彩。全年实现境外收入19.81亿元，同比大幅增长45.76%，占总营收比重从4.57%跃升至6.80%。在贸易关税争端加剧、地缘政治不确定性增加、行业出口整体承压的环境下，公司凭借复合肥、硫酸铵、硝酸 铵钙等产品，成功开拓了澳大利亚、阿根廷、南非、巴西、泰国、韩国、印尼等海外市场，海外营收实现了逆势高增长。

公司产品也已实现对韩国、东南亚等国的稳定出口，并积极探索通过加大跨境人民币结算来规避汇率波动带来的经营风险。尽管出口毛利率同比微降了1.82个百分点，但依靠规模效应的大幅放量，总体盈利贡献依然十分可观。

2025年：一体化优势持续强化

2025年，鲁西化工在强化产业链一体化与科技创新双轮驱动的道路上迎来多个重大节点。公司24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目建成投产，取得较好效益，硫黄制酸、甲醇洗装置酸性气资源化利用等重点项目开工建设。

在科技创新端，公司研发投入占营业收入比例维持在4.21%的高位，聚焦聚碳酸酯产品多样化、甲胺装置节能等关键领域技术攻关，研发投入金额达12.26亿元，成功在铜锌铝催化剂自产、甲酸废水处理等方向取得阶段性成果，工业AI大模型的场景化应用助力生产运行优化显著。

值得一提的是，2025年公司“减油增化”的“多化”优势进一步凸显。作为国内三大民营炼化企业之一，盛虹炼化2025年以1,600万吨/年的常减压装置等单套规模最大的设备跻身行业前列，且化工产品产出超过70%。依托“油头、煤头、气头”全覆盖的独特原料结构，公司在成本综合控制和抵御周期波动方面拥有更强的腾挪空间，稳定了盈利的“基本盘”。

在资本运作与企业治理方面，公司完成了对限制性股票激励计划第三个解除限售期业绩未达标股份的回购注销工作。年内累计实施回购注销585.344万股限制性股票，回购支付总金额为3,778.20万元。此举虽然直接扣减了当期利润，但也表明公司在加强股东回报、优化股本结构上的积极态度。

在产业整合方面，2025年12月，公司携手沧州大化、中化塑料共同设立合资公司，作为中化系内部解决聚碳酸酯业务同业竞争的重大举措，三方销售资源的整合有望显著提升公司在工程塑料销售端的协同价值和议价能力，标志着中国中化内部化工板块的业务整合进入实质性推进阶段。

2026年：“反内卷”提振景气

进入2026年，公司经营出现盈利明显修复的积极信号。据公司日前披露的2026年一季报，一季度实现营业收入71.14亿元，同比下降2.42%，归母净利润为4.38亿元，同比增长6.07%，实现扭亏为盈。业绩的同比修复，或受益于基础化工板块的价差改善、化肥需求的稳定，以及境外订单的持续放量。

2026年是“十五五”规划的开局之年，国内经济高质量发展、新质生产力相关政策有望为化工新材料带来新的增长机遇。公司已在最新的经营策略中提出，将围绕产业高端化、数智化、绿色化三大方向持续加大技术攻关和市场开拓。而在行业政策层面，“反内卷”是目前影响行业预期最为确定的外部催化变量。在国家发展改革委、市场监管总局等监管部门对治理价格无序竞争、维护良好市场秩序持续发力，以及协会、行业头部企业主动减产稳价的共同努力下，己内酰胺、PC等关键化工产品的价格中枢有望迎来趋势性修复，从而为处于产业链核心位置的鲁西化工带来盈利弹性的持续释放。