钛白粉销量狂飙305%，国城矿业2025年净利润大增138%

慧正资讯，3月，国城矿业交出了一份让市场喜忧参半的2025年成绩单。喜的是营收与归母净利润双双大幅增长，忧的是扣非净利润仍然为负，主业盈利能力尚未真正回暖。这家以铅锌起家的矿业公司，正在双线推进——一边以大额收购加码钼矿，一边让钛白粉业务在行业寒冬中艰难跑量。

年报数据显示，全年实现营业收入48.06亿元，同比增长17.13%；归母净利润10.76亿元，同比大增138.48%。然而，在剔除出售宇邦矿业股权、同一控制下企业合并等非经常性损益后，扣非净利润为-2.57亿元，较上年同期的-9018万元进一步扩大。同一年报中，归母净利润与扣非净利润之间超过13亿元的“剪刀差”，折射出国城矿业正处于战略转型的阵痛期。

钛白粉销量暴增305%，毛利率却跌至-8.67%

2025年，国城矿业钛白粉业务交出了一组“冰火两重天”的数据。全年钛白粉实现营收13.78亿元，同比暴增260.94%，占总营收比重高达28.67%，已跃升为公司第二大收入来源，仅次于钼精矿的24.40亿元。销售量达12.86万吨，同比激增304.93%；生产量13.66万吨，同比增长235.30%。这一跨越式增长的背后，是全资子公司国城钛业生产规模的大幅扩张。

然而，规模扩张的另一面是利润空间的急剧压缩。2025年钛白粉毛利率为-8.67%，较上年同期进一步下滑16.19个百分点，主营成本高达14.97亿元，反而超出收入1.19亿元。造成这一“增收不增利”局面的核心原因在于，2025年钛白粉市场持续处于周期性调整之中，全年价格震荡下行，国际硫酸法金红石型钛白粉出厂均价从年初约14900元/吨跌至年末13740元/吨附近。成本端，上游原材料硫酸价格呈“过山车式”暴涨，国内硫酸均价一度突破773元/吨关口，较年初翻倍，显著侵蚀了产品利润空间。

更值得长期关注的是，国城钛业项目正是公司探索“硫-钛-铁”循环经济模式的生动实践——该项目直接以东矿尾矿作为原料，对采选尾矿进一步充分利用，生产硫酸并提取有价成分铁精粉，再利用硫酸生产钛白粉及其他副产品。这一工艺路线的落地，意味着公司正在打通从矿产采选到资源循环再利用的全环节，对降低综合成本、构筑长期竞争壁垒具有重要的战略价值。尽管当前行业处于周期性底部，该项目的持续优化依然是公司穿越周期的关键伏笔。

钼矿收购成最大亮点，业绩承诺首年超额达成

2025年亦是公司战略版图调整的关键之年。最大看点来自重大资产重组——12月末，公司完成以31.68亿元现金收购国城实业60%股权。国城实业拥有的大苏计钼矿是国内罕见的高品位钼矿，平均品位0.116%，高出33%的国内钼矿床。交易完成后，公司新增钼精矿采选业务，进一步降低对铅锌金属的单一依赖度。

根据业绩承诺，国城实业2025年度扣非净利润不低于6.68亿元。实际数据显示，收购完成后纳入合并范围的国城实业，2025年全年实现净利润11.46亿元，首年目标大幅超额达成。钼精矿全年实现营收24.40亿元，毛利率高达70.33%，成为公司最核心的利润支柱。资源禀赋的集成，让国城矿业在钼这一战略性矿产领域占据关键一席，与原有的铅锌业务初步形成双轮驱动格局。

值得注意的是，在2025年末的行业第六轮集体涨价潮中，内蒙古国城钛业有限公司紧随龙佰集团、钛能化学等龙头步伐，宣布国内销售基价上调。这表明公司的产品质量与供货能力已获行业头部梯队认可，为后续海外市场拓展奠定品质背书。

2026年：扩产与降本双线推进，一季度扣非净利大增849%

展望2026年，公司计划加快推进国城实业800万吨/年扩产、东矿285万吨/年技改扩建等多个核心项目，以及国城钛业在“硫-钛-铁”循环工艺的深化，以筑牢有色金属与资源综合利用两大主业根基。

进入2026年，公司主业盈利动能显著上行。一季报数据显示，公司实现营业收入16.96亿元，同比增长56.13%，延续了2025年的快速扩张态势；扣非净利润3.60亿元，同比大幅增长849.37%。对于尚在“投石问路”阶段的钛白粉板块，如何在行业的低迷震荡期中依靠集团矿产资源优势完成单品降本、实现毛利率由负转正，是考验公司管理层战略定力与执行力的重要命题。随着钼矿扩产与钛白粉循环经济项目的同步推进，国城矿业正处于从“资源型企业”向“资源+循环经济”双轮驱动转型的关键路口。