净利微降6.7%，却砸1.2亿“造芯”！联合化学的半导体新故事讲了什么？

慧正资讯，4月7日，联合化学发布2025年年度报告，“营收微降、盈利质量提升”的同时，公司以当年净利润约1/4的体量加大半导体领域布局，开启了从“传统制造”向“科技驱动”转型的战略卡位。

营收与净利润双降

年报显示，2025年联合化学实现营业收入5.12亿元，同比减少4.21%；归母净利润5264.27万元，同比减少6.72%。这一“双降”表现与行业整体承压的背景高度相关：2025年，中国有机颜料产量虽稳居世界第一（国内总产量28.1万吨，同比增长1.44%），但受全球经济增速放缓、下游油墨与涂料需求疲软影响，行业陷入普遍的价格下行周期，多数企业利润空间被蚕食。

然而，联合化学的盈利能力并未随营收同步下滑。2025年，公司产品毛利率为20.09%，较上年同期提升0.98个百分点，经营活动产生的现金流量净额同比大增150.02%。“营收微降但盈利质量提升，经营性现金流增加，说明公司在行业低谷期并未被动‘以价换量’，而是通过产品持续优化守住了盈利基本盘。”有长期跟踪化工行业的券商分析师如是评价。

主业毛利率逆势增长

在有机颜料业务上，公司展现出较强的抗压韧性。作为全球油墨行业龙头DIC株式会社在中国最大的供应商及战略合作伙伴，联合化学凭借逾十年稳固的合作关系构筑起稳定的订单壁垒。

从利润端来看，受益于持续加码高性能、环保型有机颜料的研发，公司成功切入高端应用领域，产品耐候等级持续提升，环保优势逐渐转化为议价能力。2025年，公司产品已满足欧盟相关环保法规要求，在全球环保标准持续趋严的趋势下形成差异化竞争力，同时食品包装、皮革、化妆品及工程塑料等新兴应用领域的拓展也推动了高端产品比重的提升。

产能方面，公司拥有年产2万吨偶氮类有机颜料和3000吨挤水基墨的规模化产能，保持在偶氮类有机颜料领域的领先地位。

分地区看，境外收入占比约27.59%，海外业务毛利率达到22.60%，显著高于国内业务的19.13%，外贸板块展现出较强的盈利能力。2025年上半年，公司设立新加坡子公司新龙国际贸易有限公司，以新加坡为支点加速布局东南亚及全球市场，有望进一步拓展境外业务增量。

卡位光刻胶单体

2025年，联合化学虽在主营业务上保持相对优势，但归母净利润仍同比微降6.72%。核心原因在于公司在半导体领域的战略性投入——包括设立控股子公司启辰半导体、参股米莱芯程等前期支出，短期内对当期净利润形成拖累。

在光刻胶单体领域，公司依托有机颜料主业积累的精细合成、表面处理等技术协同优势，向电子化学品领域延伸。报告期内，公司完成“开发用于半导体领域的高纯度合成工艺”研发项目，突破高纯度单体关键技术，并设立启辰半导体新材料（盘锦）有限公司，聚焦苯乙烯类光刻胶单体、树脂等产品的研发与生产。相关产品主要应用于KrF光刻胶、紫外光固化胶粘剂、电子级溶剂及OLED半导体化学品等领域，是半导体制造的核心配套材料。截至报告期末，公司苯乙烯类光刻胶单体一期产线正在加紧建设中。

在半导体设备领域，公司通过外延投资稳步推进。2025年7月，公司出资1.2亿元参股上海米莱芯程半导体有限公司，后者主营投影式曝光机，其全资子公司芯颐和科技的光学产品已实现小批量出货。

2026年净利润持续阵痛

2026年一季度，联合化学实现营业收入1.30亿元，同比微增0.03%，但归母净利润仅为448.48万元，同比下滑72.89%。业绩剧烈波动的主因并非主业恶化，而是半导体投资布局所导致的投资损益波动——剔除该因素后，公司主营业务仍保持稳健发展。与此同时，2026年一季度经营活动产生的现金流量净额为负1676.52万元，同比由正转负，阶段性承压明显。

根据官方信息，截至2026年5月1日，有1家机构预计联合化学2026年归母净利润同比增长约31%，2026年全年有望回暖。利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元，同时以资本公积金每10股转增4股，在战略投入期仍兼顾了投资者回报。

从更长远的视角审视，联合化学正站在主业升级与新兴产业布局的交汇点上：高端颜料持续向电子、新能源等赛道渗透，光刻胶单体产线有望加速产能释放。但原材料价格波动风险、半导体新业务盈利周期的不确定性，仍是短期内需警惕的经营挑战。