销售额冲过13亿的铝粉颜料供应商 IPO终于过会了

慧正资讯，7月27日，内蒙古旭阳新材料股份有限公司（以下简称“旭阳新材”）IPO审核再传新的进展，其在发布的《申请公开发行股票并在北交所上市暨停牌进展公告》中，对外披露了IPO审核最新动态。

就在此前的7月24日，北交所官网公示的上市委会议结果显示，旭阳新材公开发行股票并上市的申请获审议通过。这也预示着，距离登陆北交所，旭阳新材仅差最后的注册环节。

IPO闯关提速 4.06亿募资扩产

根据北交所官方披露的审核进度信息，旭阳新材IPO申报材料于2025年12月30日被接收，2026年1月7日正式获得受理，同年1月26日进入审核问询阶段，从正式受理到上会通过历时约6个半月。

据慧正资讯了解，旭阳新材成立于2017年12月，注册地位于内蒙古霍林郭勒市，是一家专注于有色金属功能粉体及浆料材料研发、生产与销售的企业。经过多年深耕，公司已构建起丰富的产品体系，涵盖微细球形铝粉、铝颜料等铝基产品，球形锌粉、片状锌粉等锌基产品，以及铜颜料、合金粉等多种产品，凭借扎实的技术积累和出色的市场开拓能力，稳居全球微细球形铝粉行业和国内铝颜料行业前列。

在生产布局上，旭阳新材已形成内蒙古、合肥、铜陵、六安四大生产基地联动发展的格局，其核心生产基地落子内蒙古霍林郭勒，该基地于2019年建成，总占地800亩，设计年产能达200000吨球形铝粉及金属颜料。基地建设分阶段稳步推进：一期50000吨球形铝粉生产线于2019年5月1日正式投产；二期铝颜料项目紧随其后，于2020年10月顺利落地；三期5000吨铜金粉、20000吨铝颜料项目在2021年11月建成投产；四期2000吨合金粉末、200吨纳米铝颜料项目也已于2023年10月完成投产。

2023-2025年的报告期内，旭阳新材营业收入分别为9.99亿元、11.08亿元、13.09亿元；同期实现扣非归母净利润分别为6837.38万元、6895.48万元、9532.26万元。

此次IPO，旭阳新材拟募集4.06亿元，用于年产3,000吨铝银浆建设项目、年产20,000吨锌粉建设项目、年产3,000吨高性能金属粉末及3,000吨功能性金属颜料建设项目、研发中心及物流转运集散中心建设项目。

核心品类毛利率近乎腰斩 营收利润增长错位

营收规模稳步增长的同时，旭阳新材的盈利稳定性与盈利能力出现了持续下滑的状况，这也使其成为了市场与监管关注的核心焦点。根据其披露的最近三年财务数据显示，2023-2025年其归母净利润分别为8963.09万元、7366.06万元、1.03亿元，其中2024年净利润同比下滑17.82%，直至2025年下游市场需求回暖才重回增长轨道，盈利表现明显受行业周期与大宗商品价格波动影响。

盈利走弱的直接体现是毛利率的持续收窄，报告期内旭阳新材综合毛利率分别为22.01%、20.16%、19.77%，呈逐年递减趋势。尽管其自称“全球微细球形铝粉行业龙头”，但这一核心业务的营收占比与盈利能力在数据上的体现是双双下行。其招股书披露的产品细分数据显示，微细球形铝粉的收入占比已从2022年的50.14%降至2025年的39.48%；毛利率方面，该品类从2022年的7.10%下滑至2024年的4.12%，2025年进一步降至3.86%，三年间近乎腰斩。

为了应对铝粉业务的盈利困境，旭阳新材在2025年将铝粉设计产能从5万吨调整至3.75万吨，其中一条铝粉产线则改造为锌粉产线，但产能调整后，铝粉的实际产能利用率仍未恢复至2023年的水平。而附加值相对更高的铝颜料业务，也面临下游涂料、印染行业客户的压价压力，部分中低端产品毛利率持续偏低。本质上，由于旭阳新材产品定价与铝价高度绑定，向下游传导成本上涨的能力有限，原材料价格的周期性波动会直接挤压利润空间，导致其盈利的抗周期能力偏弱。

供应链集中与扩产争议 治理问题引监管问询

除盈利层面的压力外，供应链集中度、募投扩产合理性与公司治理层面的问题，均在北交所审核问询中被重点提及，这也或将构成其经营层面的长期隐忧。

供应链方面，旭阳新材核心生产原料铝水的采购高度依赖单一主体内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司。数据显示，2023-2025年，旭阳新材向霍煤鸿骏采购铝水的金额占当期原材料采购总额的比重分别为77.30%、70.42%和72.02%，连续三年维持七成以上，叠加前五大供应商合计采购占比稳定在81%-85%区间，单一供应商依赖特征十分突出。若上游合作方出现产能调整、定价变动或供应中断，旭阳新材的生产经营也将直接受到冲击，供应链抗风险能力相对薄弱。

募投项目层面，旭阳新材计划将大量募集资金投向锌粉产能扩张，但并未披露对应的长期锁定订单，甚至表示将在产线建成后再根据市场行情决定生产安排，其扩产的必要性与产能消化能力亦很难不受到来自市场的质疑。

公司治理方面，北交所问询函重点关注了实控人认定、历史特殊借款协议以及股份代持等事项；此外，报告期内经营活动现金流承压的年度，旭阳新材仍实施超7000万元的大额现金分红，其中约6000万元流向实控人，资金分配的合理性也引发了广泛讨论。

但多重经营与治理隐忧之下，旭阳新材短期业绩仍然呈现出了亮眼增长态势。经初步测算，2026年1-6月，其实现营业收入约为7.25亿元至7.3亿元，2025年同期营业收入为6.04亿元，同比变动幅度约19.97%至20.80%；归属于母公司所有者的净利润约6300.00万元至6400.00万元，2025年同期净利润为3687.19万元，同比增长幅度约70.86%至73.57%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约6000.00万元至6100.00万元，2025年同期数值为3526.13万元，同比增长幅度约70.16%至72.99%。

于旭阳新材而言，IPO过会只是登陆资本市场的起点，而非发展的终点。后续如何在产能扩张的同时优化产品盈利结构、分散供应链风险、完善公司治理机制，将是其需向市场持续验证的核心命题。