<广告>

短期视角下，国际油价已随市场基本面改善而延续了超过2个月的反弹趋势，面对需求复苏压力，OPEC+于6月决定将现有减产力度额外延长一个月，这将在原有基础上进一步加快供需再平衡的步伐。基于目前海外疫情状况，我们认为短期具有回调风险，并且，若海外范围形成二次冲击，则回调幅度有可能相应扩大。中期视角下，我们认为原油市场供需格局将会在三季度迎来扭转，在二次冲击缺席的前提下，供应端主动收缩与需求恢复的双向发展将有利于改变供应严重过剩的问题，而各期货市场的远期结构已反映出市场的修复进度。

<广告>

中国需求有提振，进口及仓单情况需关注

2020年政府工作报告中不再设定经济增长目标，但“稳就业”、“货币政策灵活适度”、“注重服务类与公共消费”等逆周期政策将对冲全球COVID-19疫情对经济的冲击。2020年全年将新增发行专项债3.75万亿元，此外还将新增发行1万亿元特别国债。从专项债发行额度的角度看，财政刺激因子有望发挥逆周期作用。2015年-2019年，专项债新增限额分别增加300%、100%、69%、59%，从增速的角度上看略有收敛之势，因此2020年3.75万亿这一数字略超预期。财政部数据显示，2019全年专项债新增发行2.15万亿元，这意味着今年新增发行额度将增加1.6万亿元（+74%）。值得注意的是，今年基建投资的重点在于“两新一旧”，换而言之，今年专项债资金流向除了传统基建以外，将新增流向新基建及新兴城镇化等领域，土地储备及棚改项目将被显著压缩。从专项债资金流向的纵向变化当中可以看出，土地储备与棚改的大幅下降将引发对基建更强的撬动作用，这将对原油消费需求产生良性影响。

中国由于COVID-19疫情爆发时点较早，防控措施也在较短时间内落实实施，自国内复工复产逐步实现之后，国内炼厂开工率已有上行，其中地炼开工率已创下逾7年高位。然而，后续仍需要重点关注两个问题。第一，进口供应压力仍然偏高。第二，注册仓单水平创历史新高，且增长速度较快。据彭博统计，5月份中国原油进口4108万吨（1004万桶/日），环比增加近800万吨（200万桶/日）。5月1日-5月22日，前往中国的在途VLCC级别及以上油轮数平均在111艘左右，按照最大可载重量推算约为2200万吨。而6月5日-6月26日，这一数字为129艘，对应2580万吨。这是自该数据开始统计以来的最高水平。由此可见，后续进口供应压力仍然较高。此外，需注意海上原油浮仓的情况。据彭博统计，截至6月底，全球海上浮仓接近2亿桶，为历史最高水平；其中，亚洲地区浮仓超过1.4亿桶，在全球范围内占比72%。据INE统计，截至6月24日，交易所注册仓单超过3400万桶，这一水平不仅是上海原油期货上市以来最高水平，而且比4月中旬仓单水平高出920%。这其中除了新增交割仓库带来增量以外，原有交割库的注册仓单数量也在迅速提升。而仓单注册数量增速如此迅猛，很大程度上来源于Q1-Q2交替期间极高的内外盘价差以及全球原油市场普遍存在的深度contango现象所引发的内外盘反套以及月间正套所致。

疫情二次冲击隐患仍存

现阶段美国有58.7%的地区实施较小程度的限制措施，而有小于一半的地区（35.2%）仍处于中度解除状态，仅有1个州是处于重度限制情况和1个州是全面解除居家命令。基本上美国各州的解除封锁情况处于第二阶段及以上，除了有三分之二的地区大型娱乐场所仍处于关闭，其余行业均基本重新开放。同样，欧盟国家也进入疫情解封措施的后半期，将近一半的国家处于开放边境状态，40%的国家处于半开放边境状态，而只有西班牙和葡萄牙边境尚未开放。总体上，欧盟各国各行各业都在5月开始逐步放松隔离措施，除了个别国家超大型娱乐场所尚未开放。由此看出，美欧在疫情未得到完全控制前，各政府已经对复工复产积极推进。为了加速弥补疫情带来的经济损失，欧盟官员纷纷赶在7月1日前逐步放开社会管制，美国也同样在加快解封的速度。

虽然美国新增确诊数此前有所缓和，但随着游行示威升级和各州放松解除措施，近期再次迎来了第二次高峰。根据CNN报道，至少有29个州出现疫情反弹，特别是德州州长宣布暂停进一步经济重启计划。放眼欧洲，自西班牙6月21日结束国家紧急状态以来，各地区已经记录多起新冠疫情局部集中暴发。德国肉联厂和英国威尔士3家肉食加工厂也出现类似聚集性冠状病毒事件（上周每周新增病例数在数月来首次出现增长）。这将导致疫情反弹国家被迫再次加强防控，欧盟无法就“安全国家”清单达成共识，部分成员国卫生系统或再次受到挑战。

对下半年油价维持谨慎乐观的判断

短期视角下，国际油价已随市场基本面改善而延续了超过2个月的反弹趋势，面对需求复苏压力，OPEC+于6月决定将现有减产力度额外延长一个月，这将在原有基础上进一步加快供需再平衡的步伐。基于目前海外疫情状况，我们认为短期具有回调风险，并且，若海外范围形成二次冲击，则回调幅度有可能相应扩大。中期视角下，我们认为原油市场供需格局将会在三季度迎来扭转，在二次冲击缺席的前提下，供应端主动收缩与需求恢复的双向发展将有利于改变供应严重过剩的问题，而各期货市场的远期结构已反映出市场的修复进度。对于下半年的价格区间，我们认为布油$30-$50、美油$25-$47、沪油$250-$380。由于目前沪油面临进口及仓单双重压力，但进口规模有望在三季度之后环比下降，且月差收敛前提下仓单数量存在收缩的可能性，故下半年建议重点关注内外盘正套机会。此外，月间正套亦可关注。操作上，沪油9-12价差建议继续持有，多单暂时止盈。

受公共卫生事件影响，国内多数行业受到影响，化塑行业也受到一定冲击，此种局面下，化塑市场如何演绎？企业如何降低风险？请关注化塑产业链决策系统。

更多详情信息，可扫码关注化塑产业链决策系统或点击（https://m.hzeyun.com/data/juece/index.html）查看。

【化塑产业链决策系统】是买化塑研究院基于真实交易数据的分析，整合行业内多数据源，进行统一数据口径、业务规则清洗等自动化的数据处理与验证，并且在此基础上引入各类宏观数据源信息形成的大数据分析系统，跟踪化塑行业上下游动态、原料流向、市场活跃程度、产业盈利状况等，并采用先进的科学分析模型和方法，结合有关理论，从行业整体高度来架构，全面、精准的分析产业链，覆盖原油、塑料、化工、涂料等行业，监测60多种产品，帮助客户把握商机，掌握产业未来发展趋势，为企业智能决策提供依据，降低投资风险，助力中国大宗能化商品定价权！