TA2009合约自7月以来，随着原油市场的企稳，其行情也一直震荡反复，主要围绕3500-3700波动，未再出现今年三、四月份中超过4%的涨跌幅或触发涨跌停板。但是期价每次走出上涨行情后，其涨幅均被压制，一方面说明原油对PTA的提振性在市场逐步理性和企稳的背景下，而逐渐趋弱；而另一方面也说明，PTA行情越来越接近基本面，其高量且短期去库困难的社会库存，压制其行情走势。同时原油带来的成本支撑也使其下行空间有限，导致PTA 7月以来一直震荡、反复波动，单日波幅普遍不超过±1%。那么，在这种小幅且频繁的震荡行情下是否只能观望而没有别的投资机会？期权投资提供了一个很好的选择。

首先，需要一个最基本的投资概念：较小的波动意味着在较短的日期内进行更多交易，而较高的波动性意味着更多的中、长期的交易。这也就说明，当品种波动较大时，它更适合中长期投资，而小幅且频繁波动时反而适合更加频繁的交易，期权就是小幅频繁震荡行情中的投资利器。

期权中有个重要的指标——Vega值。它是衡量波动率对期权价格的影响程度。而基于波动性的交易，又是期权市场的关键要素，但它往往发生在较长的到期日内，那么越是在这种情况下，期权价值对Vega值更为敏感。

在小幅频繁波动的行情中，因为投资者持有期权的时间往往要比传统的每月期权要短，所以也成为一种成本较低的风险管理解决方案。在小幅震荡的行情中，可能会出现基于波动性策略减少的趋势，这些策略得益于预期（隐含）波动性的变化。

当波动性下降的时间较长时，波动性的可变性也会下降。如果波动性本身不那么剧烈，那么基于Vega交易策略的风险回报率将会降低，同时还导致资本占用时间延长，那么长期策略的吸引力反而降低。不像今年2月、3月，新冠疫情爆发初期导致市场大起大落，到现在为止，全球市场已在逐步消化有关C0VID-19的各种消息，疫情防控也逐渐常态化，普遍认为新冠疫情将成为一个长期现象，市场回归震荡波动，北上资金已经开始转向短期期权。

图1  TA009-C-3450期权日内价格走势

图2  TA009主力合约日内价格走势

期权投资策略的整体把握

7月份PTA市场整体趋弱震荡，成本方面，受疫苗研制进展带来的利好影响，加上市场对于经济复苏的信心增强，月内油价保持稳中向上水平，因而下游能化产品有了一定的成本支撑。供应方面PTA装置检修与重启、投产并行，但总体来看供应量环比有所提升，在加工费和利润的驱使下，国内PTA企业开工负荷居高不下，社会库存呈现持续增长的态势，且7月中下旬期基差有所走强，整体市场处于震荡偏弱势的格局。供需及基差继续制约PTA 期现上行空间。而需求方面，国内外疫情影响加之纺织市场暑期的传统淡季，终端织造需求并没有明显改善的起色，且社会库存也尚未完全消化，供大于需的格局显而易见。下游采购积极性降低，聚酯现金流出现亏损，因此月内聚酯企业开始陆续出现减产、降负现象，但由于聚酯新投产速度大于检修力度，故月内聚酯负荷基本维稳；综合来看，成本支撑虽仍存在乃至偏强，但供需矛盾难见拐点，PTA 市场或延续偏弱震荡局势。

小幅震荡或将成为PTA行情的常态，那么投资PTA期权将大有可为。PTA期权，杠杆约为期货的十倍左右（具体视隐含波动率决定）。如果对其未来的走势观点很认同，并进行相应的期权投资，收益会放大几倍，当然风险也一样会放大。例如，预计某标的会从1元上涨到2元，而对应的认购期权，则会从0.1元上涨到1元，放大为10倍的收益。同样的，不能只看到收益，也要看到风险并存，如果对走势的判断与市场走向相反，亏损也会被成倍放大。所以，期权投资中，资金投入比例及止损也是很重要的。

首先，要有自己对行情走势的预判，最好不要与主流观点产生根本性的矛盾。举例而言，有效市场理论及价值投资理论均认为某标的未来三年或五年后在长期来看是上涨趋势。而对行情的研判反而是预估长期下跌，这种方向性的错误就是根本性的矛盾。当明确了大方向时，只时有某些具体操作或细节方面的冲突，是完全合理的，例如可以认为某标的短期内下跌但长期仍然看涨。

具体的投资方案中，须有明确的投资比例，止盈点，止损点，平仓点。可以是时间，也可以是空间（具体的股价涨幅）。要预先设定好，而不是随着后面的真实股价走势，随意上移或下移止盈点。若在股价涨来跌去的过程中，临场发挥、实时决策，这个准确率是很低的，人性的弱点决定了在行情好的时候会上移止盈点，而在行情差时又让止损点失去科学性，最终导致让整个决策过程都失效。

震荡市期权策略①：卖出跨式

震荡策略是预期标的物价格不会大幅涨跌时，使用的期权交易策略，主要包括卖出跨式期权、卖出宽跨式期权两个策略，从价格波动不大的市场中获利。

卖出跨式期权组合由卖出同到期日相同数量的平值看涨期权和平值看跌期权组成，收入是收取的卖出两个期权的权利金之和。

不考虑交易成本，到期PTA市场价格等于卖出跨式期权的行权价格，跨式期权卖方获得最大盈利；当市场价格上涨或下跌的幅度不超过卖出看涨期权和看跌期权收取的权利金之和，跨式期权卖方可以盈利；当市场价格上涨或下跌的幅度超过卖出看涨期权和看跌期权收取的权利金之和，卖出跨式期权面临风险。

期权到期时的盈亏平衡点有两个，一个是行权价格加上收取的全部权利金，一个是行权价格减去收取的全部权利金（不考虑交易成本）。

盈亏平衡点=行权价格±收取的全部权利金

到期时， 市场价格上涨或下跌超过盈亏平衡点越多，则PTA期权卖方的亏损越多。

例如：卖出行权价格为3450元/吨的PTA看涨期权与看跌期权各一手， 收入权利金130元/吨，到期时，PTA期货价格3500元/吨左右。

看涨期权履约盈亏 = 行权价格-期货价格：3450元/吨-3500元/吨 = -50元/吨；（看跌期权放弃）

净盈（亏） = 权利金收入- 履约亏损：130元/吨－50元/吨= 125元/吨

盈亏平衡点：3450元/吨＋130元/吨 = 3580元/吨

3450元/吨－ 130元/吨 = 3320元/吨

即PTA期货价格高于3580元/吨或低千3320元/吨时， 卖出跨式组合策略亏损；PTA期货价格在3320 元/吨与3580 元/吨之间时， 卖出跨式组合策略盈利。

图3  卖出跨式期权盈亏图

无论市场价格涨跌，只要涨幅或跌幅不超过盈亏平衡点，跨式期权卖方都可盈利。但缺点是到期时， 看涨和看跌一般总有一个是实值期权。一旦市场价格上涨或下跌超过了盈亏平衡点，跨式期权卖方面临风险。跨式期权卖方盈利有限，无论市场涨跌， 卖出跨式期权的潜在风险都很大。卖出跨式期权是比较激进的策略。由于存在较大的双向市场风险，一定要密切关注持仓。

震荡市期权策略②：卖出宽跨式

卖出一组宽跨式期权组合山卖出同到期日、相同数扯的虚值的看涨期权（高行权价）和虚值的看跌期权（低行权价）组成。宽跨式期权合约建仓时都是虚值期权，卖方收取的权利金比跨式期权少。卖出跨式期权的收入是收取的卖出的两个期权的权利金之和。不考虑交易成本的情况下，期权到期时标的市场价格介千卖出宽跨式期权的行权价格之间时，宽跨式期权卖方获得最大盈利。

到期市场价格上涨不超过看涨期权行权价加上收取的权利金，或者下跌不低千看跌期权行权价减去收取的权利金，卖出宽跨式期权策略可以盈利。反之，卖出宽跨式期权将会出现亏损（不考虑交易成本）。卖出宽跨式期权盈利有限，到期市场价格大幅上涨或下跌，卖方在任何一个方向上的潜在风险极大。

宽跨式期权到期时的盈亏平衡点有两个：一个是看涨行权价格加上收取的全部权利金；二是看跌期权的行权价减去收取的全部权利金（不考虑交易成本）。盈亏平衡点：1．看涨期权行权价格 ＋收取的全部权利金；2．看跌期权行权价格 - 收取的全部权利金

期权到期时，市场价格上涨或下跌超过盈亏平衡点越多，期权卖方的亏损越大。在卖出宽跨式期权策略中，卖出的看涨期权和看跌期权都是虚值期权，为投资者提供了较大的犯错余地。收取虚值期权的权利金较少，市场价格尤论涨跌，都会面临潜在巨大亏损的风险。当市场价格已经经历了大幅波动，预期在近一段时间内窄幅震荡，不会出现大幅涨跌，并想为自己提供一些预期错误空间，可以卖出宽跨式期权。用该策略，卖出看涨和看跌期权都是虚值。卖出宽跨式是低波动率交易，当标的市场价格波动增大时，风险将增加，因此也需要密切关注持仓风险。

图4  卖出宽跨式期权盈亏图

PX需求尚未启动，预计PTA后市仍震荡

表1 2020-2022年亚洲PX新增产能表

未来三年时间内PX产能扩张将延续井喷式增长态势，亚洲新增产能共计达到2540万吨，国产新增产能达到2160万吨，占到全部新增的85%。其中2020-2022年国内新增产能分别为580万吨、880万吨、700万吨，其中不乏浙江石化、盛虹石化、中金石化等系列炼化一体配套的大型项目投放，成为PX行业迅速崛起的重要标的。若以下新增项目按计划推进，2020-2023年期间，中国PX自给能力将出现大幅度提升，并与进口货源展开激烈排他竞争。

国内PX需求能力维持稳定增长态势，其中2020年需求量增长尤为明显，年均复合增长率高达9.50%。而后两年时间内仍有1540万吨的新增产能将陆续投放，基本奠定了PX需求稳步提升的主基调。国内PX市场仍将处于供不应求格局，然而PX自产货源与进口货物的竞争将开启白热化阶段，一方面原因国内PX生产企业配套一体化发展规模增大，削减了该企业对进口货源的采购份额；另一方面国内PTA需求基数庞大，且年内仍有新增需求点释放，进而韩、日及部分中东地区分别凭借其地理优势及成本优势仍然向中国市场输出货物，然而盈利空间的收窄，亦将对进口能力产生一定冲击。但新冠疫情在海外形势还是较为严峻，但国内整体控制的较好，或可改变出口结构，需密切关注新冠疫情在海外的进展。

表2 2020-2022年中国PTA新增产能表

由于2018-2019年聚酯端产能集中投产带来的供给端压力并未完全被终端所消化，2020-2022年期间下游聚酯行业逐步结束快速增长阶段并进入稳定增长期。预估，未来三年聚酯消费量增速将维持在4.4%-6.09%。其中，2020年计划新增产能737万吨，其中实际落实产能占55%-60%，另外35%-40%计划投产产能将推迟至2021年。由于聚酯建设周期相对较短、并且2020-2021年国内终端消费周期处于增速放缓阶段，因此需求难以推动聚酯迎来景气周期，预估未来三年整体需求增速将保持稳定增长水平。

图6 2020-2022年PTA下游消费量预测

2020-2022年PTA将面临最大的问题便是需求增速难以完全覆盖供给端增速，PTA供应端压力将通过两个方面进行疏导，分别是挤压落后产能市场份额，另外将过剩压力通过出口进行疏导，那么PTA将再度重拾对外贸易道路。特别是近几年终端纺织行业东南移的趋势逐步明显。纺织行业面临的贸易壁垒加大，将带动纺织原料-纤维量的出口。伴随着中国PTA供应的增加，进口货源将大幅萎缩，出口将呈现快速增长的趋势。而出口又受限于新冠疫情海外的控制状况，在各国未陆续重启经济之前，出口恶化的态势难以得到根本性的改善。

在市场逐步理性和企稳的背景下，小幅频繁波动的行情将成为PTA的常态，如何把握震荡行情的投资机会？利用期权大有可为。不像今年2月、3月，新冠疫情爆发初期导致市场大起大落，到现在为止，全球市场已在逐步消化有关C0VID-19的各种消息，疫情防控也逐渐常态化，普遍认为新冠疫情将成为一个长期现象，市场回归震荡波动，是时候开始开始转向短期期权策略了。

虽然受公共卫生事件影响，上半年化塑行业受到一定冲击，但在国家复工复产政策支持下，化塑行业同样走出了一波“不同寻常”的行情。目前国内疫情基本得到控制，但国外疫情仍处于爆发激增状态，对原料及下游进出口产生了一定影响，此种局面下，下半年化塑市场如何演绎？企业如何降低、化解风险？请关注化塑产业链决策系统。

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