MDI价格下跌影响万华化学中期业绩

慧正资讯：2019年上半年，万华化学实现营业收入315.39亿元，同比下滑15.35%，实现归属于上市公司股东的净利润56.21亿元，同比下滑46.49%，扣非后的净利润50.42亿元，同比下滑49.03%，基本每股收益1.79元。其中二季度公司实现营业收入155.87亿元，同比下滑21.52%，实现净利润28.25亿元，同比下滑46.98%。

MDI价格下跌拖累上半年业绩。2018年中以来MDI价格下跌幅度较大，今年上半年MDI价格先涨后跌，总体较去年同期有较大幅度回落。上半年公司纯MDI挂牌均价24867元/吨，同比下跌19.05%，聚合MDI挂牌均价15767元/吨（直销），同比下跌36.21%。公司上半年聚氨酯销量131.97万吨，同比增长39.16%，销售收入164.8亿元，同比下滑1.05%。受价格下跌影响，聚氨酯业务毛利率42.64%，同比下降14.27个百分点。聚氨酯业务盈利的下降是上半年业绩下滑的主要因素。

此外，石化、精细化学品及新材料业务分别实现销量146.5万吨及17.6万吨，同比下滑19.6%及增长24.9%，实现收入75.13亿元及32.38亿元，同比下滑9.70及增长20.54%，毛利率分别为9.97%和26.24%，同比分别下降1.8和7.2个百分点。总体上看，由于各类化工产品价格的下跌，导致了公司收入和毛利率的下滑。上半年公司实现收入315.39亿元，同比下滑15.35%，实现毛利率31.42%，同比下降11.34个百分点，是上半年业绩下行的主要因素。

MDI价格进入底部区域，未来景气有望恢复。MDI价格自2018年见顶以来，目前已回落超过50%。目前MDI价格总体已处于历史低位，未来继续下行的空间有限。2019年6月以来，MDI价格出现底部回升的迹象，其中纯MDI市场价自1.7万元/吨上涨至1.83万元/吨，聚合MDI价格自1.1万元.吨上涨至1.27万元/吨。9月份万华MDI挂牌价格亦开始回升。从中长期来看，未来行业供需总体保持稳定，在市场高度集中的情况下，行业景气有望见底回升。公司作为业内成本最低的龙头企业，未来盈利具有较好的支撑。

业务多元化布局保障公司长期成长性。近年来公司石化业务、新材料业务快速发展，业务不断趋于多元化，从而降低了对MDI的依赖性，公司业绩抗风险能力不断提升。今年上半年，公司PMMA项目顺利投产，未来仍有SAP、PC以及百万吨乙烯等新材料、石化项目陆续投产，有望为公司业绩增添新的成长动力。

盈利预测与投资建议。预计公司2019、2020年EPS为3.49元和3.99元，以8月29日收盘价45.20元计算，PE分别为13倍和11.3倍。考虑到行业前景及公司的行业地位，中原证券维持“买入”的投资评级。