狂欢后一地鸡毛，产业链整体回撤引恐慌！涤纶长丝有价无市，聚酯原料成难兄难弟

慧正资讯：2021年10月已离去，用大涨大跌这样平凡的词汇已无法形容近期的跌宕起伏，确切说行情起始于全球能源危机背景下的价格上涨，发展于能耗双控背景下的拉闸限电，爆发于煤炭价格引领下的资本狂欢，最终在政策端调控下跌落神坛。大宗商品十月份中上旬进入狂欢时刻，在煤炭、天然气、原油三大能源带领下，多数大宗商品特别是化工品进入了历史性的高光阶段，却在下旬短短几个交易日退回原点。目前显然高点已过，新的周期即将开始，市场向下调整空间，何时触底成为市场关注焦点。原料双雄成难兄难弟

乙二醇牵一发而动聚酯原料全身

聚酯原料的涨价始于煤炭，败于煤炭，近期乙二醇已经被市场人士划分为煤炭板块，虽然原油期货价格再度刷新多年高点，但在政策端调控下煤价的持续回落已拖累乙二醇联系向下调整并击破油制成本线，市场第一道防线已破。同为聚酯原料PTA与MEG一直有着紧密的相关性，面临着同样的下游，即使价差拉大行情趋势性大概率会维持一致，加上下游买涨不买跌的因素存在，这也使得PTA受到较大波及。

从近期聚酯上游PTA和乙二醇的现货和期货盘面的走势也不难看出，整个产业链的心态相对较为悲观，短期难以扭转。

对于后期聚酯原料的走势，市场开始关注煤制成本线，如果用国家发改委统一制定的动力煤440元基准价核算，即使上浮20%到528元，大部分煤制乙二醇的成本应该在4500附近，按照目前市场5700附近的盘面价格来看，仍远高于政策端的指导成本，但显然目前煤制乙二醇企业虽然多数有自己集团煤矿支持但煤炭成本的占比仍在高位，后续能否达到政策端的低价成本还需进一步观望，叠加国际原油一直维持在高位运行，国际能源形式依旧紧张，成本驱动是市场的底部基础，短期而言成本面暂可维持支撑。

产业链整体回撤引发恐慌

聚酯有价无市

而牵一发动全身的，除了PTA，还有下游聚酯市场。

随着四季度限电因素的缓解，聚酯整体开工小幅提升，加之原料的回落，成本端虽然失去支撑但现金流情况大幅度转好，涤丝库存也有明显下降。但在产业链整体回撤引发的恐慌情绪影响下，终端采购维持谨慎，整体产销欠佳，周内涤短整体平均产销在26%，环比上周产销下跌27%。周内涤丝产销平均估算在23%左右，环比上周平均产销下跌37%。

且11月中上旬受政策性要求下织造开工率或有下调预期。产品加工周期被延长，需求被抑制也是必然，所以在已经提前反应供应端的利好后，一旦再次累库，市场后期可能转向需求端减量的交易逻辑。

终端没有需求，新订单不及预期

为何聚酯前期依旧“一货难求”？

从9月中旬到现在，基本面的运行一如往常，唯一变化的只有价格。在现货市场，特别是聚酯这一类超长的产业链，始终存在着买涨不买跌的投机心态。也许行情初段，下游价格只是在成本端推动下走出涨势，但是时值下游旺季，无论前期市场气氛是否乐观，刚需备货需求是客观存在的。在市场不温不火的时候，下游可能将备货采购周期放缓，但在原料端快速上涨的情况下，下游就会提前备货进度，以防成本的快速升高。加之“双限”下产业链整体生产受限，下游处于原料供应的担忧也会加快采购进度。从宏观上来看，需求就这么多，但是微观上节奏的变化就会产生价格短期的快速提振。

事实上疫情后，这样的“内生式上涨”已经屡屡发生。2020年国庆后、2021年春节期间的快速拉涨均属此类。这几波上涨大多是由成本端的价格上行推动，然后产业链内部供需一改颓势，实现快速的库存去化，然后又对上下游的价格产生正向的反馈。在这个过程中，市场的投机心态事实上起到了放大波动的作用。但是另一方面，有这样的正反馈，必然也有类似的负反馈。这个过程只是改变了产业链的运行节奏，并没有创造新的需求。一旦原料停止上涨，下游在提前备货结束后采购需求进一步饱和，必然导致销售进度出现断崖式下降，上游原料价格的上涨不能传导，失去了走强的动力。在整体需求不振的大环境下，暴力拉涨后的产业链利润势必会迎来一段缓慢的压缩期，倘若成本支撑无法持续，上下游各环节价格或将迎来长期的偏弱走势。

整体而言，在经历前期高点后，行情难有超越前高概率，近期市场多受到政策端引导的行情变化而波动，市场在回调整理过程中随着恐慌情绪的释放会有反复，但终究会回归基本面指引下的合理区间行情。