阿克苏诺贝尔连赚六个季度，艾仕得创纪录，宣伟却淡定得很

慧正资讯，随着宣伟、阿克苏诺贝尔、艾仕得相继披露2026年第三季度业绩，全球涂料头部阵营的经营图景逐渐清晰。三家企业在体量上分处不同梯队：宣伟以显著规模优势继续锚定领先位置，阿克苏诺贝尔处于头部阵营前列，艾仕得体量相对较小但在汽车涂料等细分赛道优势突出，而阿克苏诺贝尔与艾仕得合并后以“Axanzo”之名推进的交易，正在为头部格局埋下新的变量。

宣伟：增收不增利背后的结构性摩擦

宣伟第三季度实现合并净销售额68.60亿美元，同比增长7.9%，增长来自所有报告分部净销售额上升以及销售价格上涨，后者对净销售额的影响为中个位数百分比。但利润端明显承压：税前利润10.635亿美元，同比仅增长0.3%；净利润8.21亿美元，同比下降1.45%；调整后EBITDA为14.034亿美元，同比增长3.3%。利润增速显著低于收入增速，管理层拆解的原因包括原材料和供应链相关成本上升、与Suvinil相关的增量销售及SG&A费用增加，以及行政职能中与债务增加所致的额外利息支出。

一个关键细节是，剔除Suvinil收购的稀释影响后，宣伟年初至今毛利率与上年同期持平，说明内生盈利能力并未实质性恶化，账面波动更多来自并购整合期的结构性摩擦，本季度SG&A费用占销售额比例下降，全公司效率提升举措正在见效；公司通过股息和股份回购向股东返还7.49亿美元。

从前三季度合并口径看，宣伟实现净销售额193.162亿美元，同比增长7.44%；税前利润28.558亿美元，同比增长5.80%；调整后EBITDA 38.602亿美元，同比增长6.76%；净利润21.993亿美元，同比增长5.14%；净经营现金流25.90亿美元。合并境外子公司净销售额增至40.03亿美元，上年同期为33.350亿美元，拉美贡献最为显著。

三大板块分化明显。油漆店集团第三季度销售额40.158亿美元，同比增长4.7%，分部利润9.743亿美元，同比增长2.1%；自9月1日起提价8%的同时仍维持销量低个位数增长，防护与船舶涂料连续第九个季度实现至少高个位数增长，由人工智能基础设施、能源、水处理及加工需求驱动，商业涂料增长高个位数，住宅重涂增长中个位数，新住宅市场如预期下降低个位数。

消费品牌集团销售额9.374亿美元，同比增长21.7%，为三大板块最高增速，但分部利润1.714亿美元，同比下降4.4%，主因原材料和供应链成本上升、Suvinil相关增量SG&A费用及不利外币交易损益，并购的“双刃剑”效应显露无遗。

高性能涂料集团销售额19.033亿美元，同比增长8.8%，分部利润3.087亿美元，同比增长4.7%，通用工业涂料以双位数增长领跑，包装涂料、卷材涂料和汽车修补漆以高个位数增长，但汽车修补漆业务因保费上涨、理赔率趋缓及消费者信心疲软持续承压。

指引方面，宣伟预计第四季度合并净销售额同比增长中个位数百分比，维持全年中至高个位数增长指引；全年摊薄每股净收益预计10.92至11.22美元，调整后摊薄每股净收益预计11.85至12.15美元，上年为11.43美元，中值增幅约5%。管理层明确判断，客户情绪和领先指标表明直至2027年需求将持续低迷。

阿克苏诺贝尔：利润率连续扩张与资产组合“做减法”

阿克苏诺贝尔第三季度实现销售收入25.38亿欧元，与上年同期基本持平；有机销售额增长2%，主要得益于价格上涨5%，部分被产品组合调整抵消。调整后EBITDA为3.88亿欧元，同比增长约1%；调整后EBITDA利润率升至15.3%，较上年同期15.1%提高0.2个百分点，连续第六个季度扩张。经营活动净现金流1.87亿欧元，保持正向流入。营业利润录得-7300万欧元，上年同期为-2900万欧元，主要受俄罗斯业务退出影响2.3亿欧元、巴基斯坦业务剥离影响4600万欧元及合并预期相关费用等一次性因素拖累。

装饰涂料部门销售额10.28亿欧元，同比下降3%，但有机销售额增长1%；调整后EBITDA增长8%至1.99亿欧元，利润率从17.4%大幅提升至19.4%，成为集团利润改善的最大功臣。区域分化显著：欧洲、中东及非洲有机销售额增长5%，英国、比荷卢及北非表现突出；拉美受巴西提价时点影响有机下降6%；亚洲受印度业务剥离影响销售收入下降19%，但有机销售额仍保持1%增长。高性能涂料部门销售收入15.10亿欧元，同比增长1%，有机增长3%；粉末涂料有机增长7%表现最亮眼，汽车与特种涂料增长3%，船舶与防护涂料增长2%，工业涂料受包装规格调整影响是唯一有机下滑板块。

资产组合优化是本期最大战略看点，阿克苏诺贝尔签署约束性协议，以13.5亿美元出售东南亚装饰漆业务，继2025年12月出售印度液态涂料业务（25倍EV/EBITDA，14亿欧元）和2026年9月完成巴基斯坦业务剥离后，累计实现超过26亿欧元企业价值变现，平均交易倍数达23倍EV/EBITDA。交易所得主要用于去杠杆，目标将净债务/调整后EBITDA杠杆率维持在2倍左右。与艾仕得的合并准备工作按计划推进，监管审批进行中，预计2027年初交割，合并后新公司命名“Axanzo”，预计实现6亿美元税前成本协同及100至200个基点收入协同提升。公司预计2026年全年实现约1亿欧元调整后EBITDA改善，全年调整后EBITDA约14.7亿欧元。

艾仕得：移动出行创纪录，欧洲修补漆拖累整体

艾仕得前三季度实现销售额39.11亿美元，同比增长1.45%，但增长质量值得推敲：有利外币折算贡献3.1%，并购贡献0.9%，销量实际下降2.4%，不利价格组合拖累0.1%。营业利润4.78亿美元，同比下降16.58%；调整后EBITDA 8.46亿美元，同比下降1.17%；净利润2.75亿美元，同比下降13.79%；经营活动现金3.55亿美元，同比下降16.39%。

第三季度单季净销售额13.11亿美元，同比增长2%。移动出行涂料部门创历史最佳季度：净销售额4.93亿美元，同比增长7%；调整后EBITDA 9400万美元，同比增长13%，利润率19.0%，同比提升100个基点。轻型车净销售额3.74亿美元，同比增长2%，在全球汽车产量下降近2%的背景下销量基本持平，跑赢基础产量趋势；商用车净销售额1.19亿美元，同比大增24%，所有四个地区均实现销量增长。高性能涂料部门净销售额8.18亿美元，同比下降1.0%，其中修补漆5.04亿美元，同比下降2%，欧洲销量下滑是主因；工业涂料3.14亿美元，同比增长1%，亚太销量增长是主要动力，连续七个季度净销售额增长。该部门调整后EBITDA 1.88亿美元，同比下降11.0%，利润率从25.5%降至23.0%，原因包括销量下降、原材料和运费成本上升，以及为加速转化MSO订单增加的投资。

整体盈利层面，第三季度净利润9500万美元，同比下降13.64%，净利润率7.2%，下降主因是并购相关费用增加1400万美元；调整后净利润1.36亿美元，同比下降6%；调整后EBITDA 2.82亿美元，同比下降4%，利润率21.5%，连续第11个季度保持在20%以上。

基于第三季度业绩低于计划及第四季度宏观不确定性增加，艾仕得下调全年指引：第四季度净销售额预计同比基本持平，此前预期增长3%；全年调整后EBITDA预计11亿至11.1亿美元，调整后摊薄每股收益约2.45美元，自由现金流约4.5亿美元，销售额预计增长低个位数百分比。与阿克苏诺贝尔的合并已获所需司法管辖区三分之二监管批准，欧洲修补漆业务和北美建筑产品业务剥离正在推进，交割预计2027年初完成，协同效应约6亿美元年度运行率成本协同，其中约90%将在交割后前三年内实现。

三份财报并列来看，宣伟以稳健现金流和渠道定价权继续锚定领先位置，挑战在于需求持续低迷中维持利润底盘；阿克苏诺贝尔以利润率连续扩张和资产组合主动瘦身，为Axanzo起步铺设财务基础；艾仕得则在移动出行的强劲表现与欧洲修补漆的疲软之间，以“整合前夜”的纪律性执行守住基本盘。

头部企业的竞争已经越过单纯的规模扩张阶段，进入定价能力、资产质量和整合效率的多维比拼，当Axanzo于2027年初正式落地，全球涂料行业的集中度将再上一个台阶，头部阵营的规模位次也将明显前移，形成与宣伟正面呼应的双极竞争态势，留给中小玩家的容错空间，只会更窄。