近日，德国化工巨头科思创（Covestro）发布2025年第三季度经营业绩报告，前三季度合并净利润亏损达2.66亿欧元（约合人民币22亿元），较上年同期亏损幅度显著扩大。

2025年三季度以来，全球聚氨酯行业头部企业陆续披露的经营业绩，科思创、亨斯迈等国际巨头深陷亏损泥潭，万华化学虽实现业务结构转型，但核心产品仍面临价格承压，供需失衡与需求疲软的双重挤压，让这个关乎建筑、汽车、家电等多个下游领域的基础化工行业，正经历2021年高点后的持续下行周期。

科思创的财报数据揭示了行业的整体困境。前三季度科思创销售额同比下降7.2%至100.27亿欧元，EBITDA同比减少26.3%，净利润亏损持续扩大。单看第三季度，销售额同比下降12%，营业利润同比锐减67.1%。

这种下滑趋势并非科思创独有，亨斯迈同样面临严峻挑战，前三季度累计亏损达13.56亿元人民币，聚氨酯事业部收入同比下降5%。据亨斯迈公布的第三季度财务报告显示，三季度亨斯迈营业收入14.60亿美元，净亏损2500万美元（约合人民币1.8亿元），亨斯迈2025年上半年归属净亏损1.63亿美元（折合人民币约11.76亿元）。

万华化学今年前三季度石化业务首次超过聚氨酯业务，虽然该业务板块销售收入同比增长1.66%，但受产品价格震荡影响，整体营收增速较低。

据买化塑研究院的数据，2025年第三季度，TDI前三季度均价为12828元/吨，较去年同期下跌13.45%；聚合MDI均价16230元/吨，同比下跌3.37%；纯MDI均价17788元/吨，同比下跌6.18%。聚氨酯产品价格全面下行直接挤压了企业利润空间。

当前聚氨酯行业困境的核心在于深层的结构性矛盾。科思创在财报中多次提及“不利的行业供需平衡”和“核心产品严重过剩”，这准确概括了行业现状。亚洲地区新增产能持续释放，导致全球MDI供应明显冗余，形成“产品售价跌幅大于原料成本降幅”的结构性压力。

2025年全球经济增速放缓，下游行业如汽车、家电、建筑等需求增长乏力，导致聚氨酯产品销量下滑。建筑业作为MDI和TDI的最大应用领域，在全球范围内陷入深度下滑，直接导致需求端持续疲软。与此同时，欧洲能源成本高企、地缘政治冲突等因素抑制了当地市场需求，北美市场也面临消费疲软问题。

从行业周期来看，自2021年达到阶段性高点后，全球聚氨酯市场已进入深度调整期，企业普遍面临库存积压、产能利用率不足等问题。为争夺有限的市场份额，企业纷纷采取降价促销策略，进一步加剧了价格战的惨烈程度，形成“需求疲软—价格下跌—利润压缩”的恶性循环。

展望后续，行业短期复苏仍面临较大不确定性。科思创已将2025年全年EBITDA指引收窄至7亿至8亿欧元，显示出对市场前景的谨慎态度。TDI市场虽因科思创装置低负荷运行有望维持供应偏紧格局，为价格提供阶段性支撑，但需求复苏乏力决定了反弹空间有限；MDI领域则受新增产能持续释放影响，过剩压力将长期存在。在全球经济复苏乏力、地缘政治风险犹存的背景下，聚氨酯行业的转型阵痛或将持续。